血制品行业报告：血制品需求稳定，内生外延集中度持续提升(202408).pdfVIP

证券研究报告

血制品需求稳定，内生外延集中度持续提升

——血制品行业报告

推推荐逻辑：血制品需求稳定荐逻辑：血制品需求稳定，，内内生外延集中度持续提升生外延集中度持续提升

⚫血制品资源属性，准入高壁垒，上游血浆供给现阶段为主要行业限制因素。

•血制品是以健康人血浆为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，具备资源品属性。受政策限制，行业竞争

格局优异。

•现阶段行业由供给端驱动，浆站数量的增加及单浆站采浆量的提升带动采浆总量的增长，产品特殊性质决定主要产品白蛋白及静

丙价格波动相对稳定。

⚫用药观念改变，需求端高景气度持续。

•国内外血制品的人均用量及产品使用结构存在差异，国内历史上以消耗白蛋白为主。现阶段白蛋白及静丙等产品呈现供需紧平衡

的状态，预计后续国内需求端的景气度仍将持续。

⚫集中度持续提升，规模化生产提高效率。

•血液制品生产具备规模效应，生产企业要想降低单位成本以提高竞争力就必须提高血浆的综合利用率。一方面需拥有先进的技术

力量以提高产品收率；另一方面，需具备强大研发能力以开发新产品和新工艺，丰富产品种类。

•2008年，国内血制品行业收并购开启，近年来趋势加速。相比于海外成熟血制品市场几家大型企业占据市场份额80%以上，国内

的血制品企业相对较为分散，后续集中度有望进一步提升。未来集团化企业和具有国资股东背景优势的企业竞争优势将进一步扩

大。

⚫投资建议：看好具备浆站拓展能力、规模化生产能力、研发创新能力的血制品龙头公司。给予行业“超配”评级。持续推荐：博雅

生物、华兰生物；建议关注：天坛生物、派林生物、上海莱士、卫光生物等。

⚫风险提示：国家政策的风险；产品安全性导致的潜在风险；单采血浆站监管风险；原材料供应不足的风险；采浆成本上升的风险；

产品价格波动的风险；产品研发的风险。

资料来源：上海莱士2023年年报，博雅生物《公司血液制品智能工厂(一期)建设项目可行性研究报告》，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明2

行行业逻辑：采浆量和吨浆利用率决定企业盈利能力业逻辑：采浆量和吨浆利用率决定企业盈利能力

核心公式：企业利润=总采浆量/投浆量×吨浆利润

•血制品资源属性核心是采浆量。（1）增加浆站数量（新批准浆站+收并购获得新浆站）。（2）提升单个浆站的采浆量（提升浆站的运营能力）。

•规模效应提升血制品企业的吨浆利润。（1）增加血制品品种批文数量，技术改进提升产品收率，增加吨浆收入。（2）降低吨浆成本，固定成

本有望通过企业并购整合、扩大生产规模摊销。（3）其他成本包括浆站的运营成本、采浆及生产运输等直接成本将有所提升，但整体占比较低。

血制品企业

=总采浆量/投浆量x吨浆利润

营业利润

单浆站平均

浆站数量x吨浆收入-吨浆成本

采浆量

新建浆站

献浆员x献浆次数固定成本+其他成本

老浆站改建

选择人口密度较大县提高浆员增加品种数量扩大生产规模包括浆站运营及采浆、

域；提高宣传教育等献浆频率提升产品收率建设智能工厂生产运输等直接成本

资料来源：卫光生物招股书，西部证券研发中心整理请仔细阅读尾部的免责声明3

01需求稳健，行业稳健增长

02供给有限，上游原料血浆为主要限制

03行业集中度持续提升，规模化生产提高效率

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