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[Table_Main]证券研究报告|金融工程专题

深度报告

2022年11月9日

金融工程专题Fama-French三因子模型问世

金融工程专题

证券分析师三十周年系列之二：A股市场实

肖承志

资格编号：S0120521080003证

邮箱：xiaocz＠

——德邦金工Fama因子模型专题二

研究助理[Table_Summary]

投资要点：

相关研究这篇报告里我们使用Fama-French三因子模型的思路在A股市场做实证分析。

《Fama-French三因子模型问世三十我们基于该论文的三因子模型实证了A股市场在2010年4月到2022年10月的

周年系列之一：重温经典——德邦金情况。

工Fama因子模型专题一》，

2022.10.28Fama-French三因子模型是量化金融领域十分经典的理论模型。最早提出的

CAPM模型无法解释市场收益率，Fama和French提出了3个因子用以解释股票

《股价是否充分反映了业绩中应计和收益的横截面异象。这3个因素分别是:整体市场因素（RM-RF）、与公司规模相关

现金流部分所蕴含的未来盈利信的因素（SMB）和与账面市值比相关的因素（HML）。

息?——德邦金工文献精译第七期》，

2022.07.13对A股市场的实证显示，规模效应更强，账面市值比效应更弱。该论文贡献的2

《资产配置:管理风格和绩效衡量—个市场因子SMB和HML能够分别检视股票市场上的规模效应和账面市值比效应。

—德邦金工文献精译第六期》，统计分析和回归结果表明，在A股市场中，SMB因子具有更强的解释能力，HML

2022.07.11因子的解释能力较弱。

《规模很重要,如果控制了绩差股—

A股市场三因子回归模型的共线性问题较为突出。A股市场RM-RF与SMB的相

—德邦金工文献精译第五期》，

关系数是0.22，与HML的相关系数是-0.17。SMB与HML的相关系数是-0.52。

2022.05.28

而Fama的美股统计对应的三个值分别是0.32、-0.38和-0.08。

《中国股市的规模和价值因子模型—

—德邦金工文献精译第四期》，对A股市场的实证显示，收益的横截面异象仅靠Fama-French三因子来解释是

2022.04.22不够的。基于三因子模型的回归显示，25个规模-账面市值比股票组合在A股市场

《机器学习驱动下的金融对不确定性能被3因子模型解释的组合有18个，而Fama对美股市场的统计是22个。综合

来看，SMB和HML还不能很好地解释A股市场股票收益的横截面异象。只靠市

的吸收和加剧——德邦金工文献精译

第三期》，2022.02.11场风险收益率、规模和账面市值比因子去解释A股市场股票收益情况是不够的。

《不可知的基本面分析是可行的——

德邦金工文献精译第二期》，

202