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债券研究

证券研究报告债券分析2022年11月09日

【债券分析】

城投高估值成交下降，关注区域性博弈机会

——10月信用债策略月报

信用债整体配置策略：1、信用利差走势分化，5y中高等级品种配置性价比提华创证券研究所

升。具体看，1y及3yAAA、AA+、AA品种信用利差分位数较低，性价比不

足；5yAAA、AA+品种分位数分别从上月的11%、10%上升至16%、11%，中证券分析师：周冠南

高等级品种配置性价比提升。2、期限利差方面，5y-3y期限利差除AAA品种

外整体收窄，3y-1y期限利差全线收窄，3y-1y中高等级品种期限利差仍较为电话：010

充足，骑乘策略可行。3、等级利差方面，1y及3yAA+/AAA等级利差有所走邮箱：zhouguannan@

阔，3y及5yAA+/AA+等级利差有所收窄，中低等级品种信用下沉收益明显压执业编号：S0360517090002

缩，中高等级品种仍具有一定的收益挖掘空间。证券分析师：杜渐

城投债投资策略：当前土地出让情况仍未现明显拐点，城投再融资政策依然偏电话：010

紧，信用分化加剧，尾部区域整体仍面临较大债务偿还压力，考虑到估值波动邮箱：dujian@

风险及未来政策发展的不确定性，在城投债的收益挖掘时，仍然建议短久期品执业编号：S0360519060001

种的下沉策略。从利差的角度看，10月各品种城投利差普遍走阔，其中3yAA+

品种城投利差历史分位数上行至18%，性价比有所抬升；各期限的AA-品种利证券分析师：张晶晶

差均位于历史55%-75%分位水平，收益挖掘机会值得关注。从区域的机会来电话：010

看，山东：鉴于近期国务院及财政部接连重磅发文支持山东深化新旧动能转换邮箱：zhangjingjing@

推动高质量发展，一定程度有利于潍坊、济宁、青岛等高风险区县做好债务风执业编号：S0360521070001

险缓释工作；甘肃：近日当地政府接连的表态确保所有债券均按期足额兑付，联系人：葛莉江

直接表现出了甘肃省政府层面较强的债券偿还意愿，且已有相关具体举措出

台，后续兰州建投、兰州城投的债券大概率将会妥善解决，再次出现债券技术电话：010

性违约等情况的可能性极低，相关高收益博弈机会值得关注。从折价成交来看，邮箱：gelijiang@

10月份，山东、湖南、四川、重庆、江苏存在城投债的折价成交情况，我们认相关研究报告

为上述区域整体尚存较大可协调的资源空间，折价债券亦值得重点关注。《【华创固收】票据利率先下后上，房企商票逾期

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4、二级资本