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如何及时判断美国经济陷入了衰退？

债市启明系列｜2022.11.7

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中信证券研究部核心观点

由于NBER宣布美国经济步入衰退时点存在平均6个月的滞后，为及时判断美

国已步入衰退，我们筛选了多个经济领先以及同步指标，发现历史上费城联储

同步经济活动指数、ConferenceBoard的领先经济活动指标、非制造业

PMI、失业率、新增非农就业人数可以同步或略滞后地指示出经济开始步入衰

退的时点。当前这些指标均未显示出经济衰退信号，但一些指标已临近触发

明明点，反映出今年前三季度美国经济已步入衰退的可能性较低，但衰退时点已临

FICC首席分析师近，后续需密切关注指标变动。

S1010517100001

▍经济衰退信号指标综述：本文筛选了多个经济衰退敏感的指标作为经济衰退同

步指标，以辅助判断美国经济何时步入了衰退（具体指标对比见正文表格）。

历史上费城联储以及ConferenceBoard的经济活动指标、非制造业PMI以及

劳动力市场的指标对于经济衰退开始时点具有较好的指示意义，多个重点指标

反映出虽然今年前三季度美国经济已步入衰退风险或较低，但衰退时点已临

近，明年上半年美国经济衰退风险较高，经济下行压力水平已需警惕。

周成华

FICC分析师▍经济活动综合指数类指标对于衰退的同步指示意义较准确。费城联储同步

S1010519100001经济活动指标见顶是十分准确且略滞后的经济衰退信号指标。当前该指标

仍在较快速的上行，但还难言已见顶，说明当前美国经济已步入衰退的迹

象并不明显。ConferenceBoard领先经济指数增速变动是较好的经济衰退

指标，也是表现为略滞后。该指标增速已小于-5%，临近-8.5%的阈值，反

映出从整体经济活动变动来看，美国经济已临近衰退。ConferenceBoard

的经济同步指数可以作为经济是否衰退的滞后指标，辅助验证判断，当前

该指标还未突破阈值。

▍消费或房地产相关指标对于经济衰退开始时点的指示意义较弱。剔除转移

支付后的实际个人收入水平的衰退信号意义偏模糊，该指标出现过两次伪

信号（2005年、2013年），并且滞后性稳定性较低，指示意义有限。新

房开工规模突破阈值作为经济衰退开始信号，准确度与及时性也有限。当

该指标向下突破100万套时，是比较确定的经济衰退的滞后性指标，平均

滞后经济衰退开始时点5个月。当前销售规模在120万套附近震荡，表明

经济衰退时点或近在咫尺。

▍非制造业PMI对于经济衰退信号十分准确且及时，当前该指标距离触发信

号还存在一定距离。虽然制造业PMI数据跨度更久，但是该指标对于衰退

的指示