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投资逻辑
传媒板块:收入增速放缓,Q2盈利水平仍承压,但净利率环比小幅提升;市场表现走弱。1)23年以来,传媒
(申万)板块营收增速逐季度下降但仍保持正增长,但盈利水平提升面临一定压力,2Q24扣非净利同比降幅增
大,预计系经济增速放缓、电影及游戏等内容供给较平淡,但Q2扣非净利率在Q1基础上小幅提升(环比+0.56pct)。
2)Q2回调明显,传媒(申万)板块Q1、Q2分别-1.48%、-20.15%,其中影视院线、游戏板块Q2跌幅均超过20%。
游戏:行业处于存量竞争阶段,但小游戏蓬勃发展,各公司纷纷发力;拥有独特优势的公司业绩韧性更强。
1)游戏市场处于存量竞争阶段,上半年市场规模小幅增长,同比+2.1%,7月呈个位数下滑,但小程序游戏
市场仍在蓬勃发展中,成为各家公司打造业绩增量的重要布局方向,伽马数据显示,1H24小程序游戏市场
规模达到166.0亿元,同比+60.5%,小游戏开发者数量也从22年的超10万,增至24年4月的超40万,竞
争加剧,我们认为,积累了know-how的公司、擅长买量/泛休闲游戏的公司推出头部小游戏的概率或更高。
2)Q2游戏板块业绩增长整体承压,预计主要系A股游戏公司上线新品相对较少,业绩主要分化为:①拥有
可长线运营产品或IP的公司业绩稳健,甚至Q2环比增长;②去年上线产品仍然较稳定、发力小游戏的公司,
Q2业绩环比有所增长;③老游戏流水自然下滑,产品周期尚待启动,业绩未进入明显改善期或有所下滑。
影视院线:Q2票房平淡,院线公司承压;影视剧制作公司业绩主要与产品周期关联。1)院线:24年Q1、
Q2票房分别同比+4.0%、-28.7%,相应地,院线公司Q1扭亏,Q2环比转亏,从各公司表现看,观影相关收
入整体随票房表现而变动,影院广告在去年同期的基础上随经济大盘波动。2)影视动画制作:内容制作公
司因产品节奏不同而有所分化,各公司中业绩表现突出的是当期有较多且优质产品上线的公司。
广告营销:弱修复的基础上企稳。广告媒体公司依托自身媒体资源优势,业绩与经济大盘、广告主预算直接
相关,收入、利润率相对更稳定;营销代理公司收入增速仍较快,但利润较薄,释放有限,其中营销代理板
块的头部公司表现相对突出。
出版:保持稳健态势,利润水平受税收优惠政策变化影响。传统出版公司教材教辅占有一定比重,多年保
持着业绩稳健的趋势,23年10月税收优惠政策发生变化,目前已反映至1Q24及2Q24的报表端,若后续税
收优惠政策未恢复,则出版公司的税率将达到较高的水平。
电视广播:业绩持续承压,预计主要系有线业务的拖累。业绩表现相对较好的个股包括2类:1)业务多元
化发展或有线业务占比较低的上市公司;2)经济较发达地区的有线广电公司。
投资建议
把握结构性机会,建议关注业绩边际向上且确定性较强的公司,业绩稳健、股息率较高的出版板块及AI、MR、
等产业机会。24年7-8月传媒板块跌幅收窄,游戏板块略有上涨,我们认为当前各行业基本均处于存量竞争阶
段,拥有独特优势的公司防御能力较强,建议把握结构性机会,包括产业链,23年以来AI、微短剧、单机3A大
作《黑神话:悟空》等所带来的估值催化均为产业链变化所带来的机会。个股方面,建议关注下半年产品周期将
启动的恺英网络,主力游戏企稳、在研游戏稳步推进、持续分红的吉比特;储备丰富且包括优质IP产品、后续
业绩增长较有保障的万达电影。
风险提示
内容上线及表现不及预期风险;宏观经济运行不及预期风险;AI技术迭代和应用不及预期风险;政策监管风险。
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行业专题研究报告
内容目录
一、传媒板块:收入增速放缓,Q2盈利水平仍承压,但净利率环比小幅提升;
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