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[Table_Page]投资策略|专题报告
2024年8月27日
证券研究报告
[Table_Title]
PB-ROE投资方法论
[Table_Summary]
报告摘要:
[Table_Author]
⚫PB-ROE理论关系:ROE决定PB估值,PB估值提供安全边际。
(1)PB-ROE模型最初是由Wilcox于1984年提出,本质是适用于稳
定行业的估值模型,基于一系列假设推导PB与ROE的数学关系。
(2)考虑到模型适用性,我们引入可持续增长的假设,并推导多阶段
的增长模型。在可持续增长假设之下,潜在ROE决定了估值水平;若
ROE下台阶,则对估值的侵蚀相当明显;而PB估值的作用,则是提
供安全边际和向上空间。值得一提的是可持续增长假设下的PB-ROE
估值模型主要也是适用于盈利稳定可测的资产。
⚫PB-ROE策略:让渡一定的“好”,获得更便宜的“价格”。
(1)PB与ROE的内在逻辑关系,也就意味着便宜的好资产(绝对低
PB与高ROE)的组合在长期来看不是一种稳定的状态。追求绝对的
“好”,通常等不到很好的价格(目标资产少);追求绝对的低估,也容
易陷入“低估值”陷阱(鉴别难度大)。
(2)实证角度,从市场短期涨跌有效性来看,单一的ROE或PB指[Table_DocReport]
相关研究:
标并不能穿越周期,PB与ROE指标有一定互补性。多数时候,ROE如何定量刻画市场预期:——2024-08-20
有效性强的时候,PB有效性弱,如19-21年;反过来,PB有效性强市场反应度模型
的时候,ROE有效性往往较弱,如22-24年。近期路演机构最关注的十大2024-08-18
⚫经典的PB-ROE策略:买入PB较低、ROE较高且稳定的资产,等待问题?:——周末五分钟全知
价值发现或时间价值的兑现(偏长期投资)。对于长周期投资来说,买道(8月第3期)
的便宜很重要。1年维度,PB高低与涨跌幅相关性不显著,但3年或2024-08-15
哪些月份的日历效应值得关
5年维度,低PB的有效性明显加强。低PB资产获得重估的另外一条注?:——A股“日历效应”
路径是合理利用自由现金流、适当加大分红比例。全扫描
⚫优化的PB-ROE策略:买入ROE趋势向上的低估资产,目标是双击
收益。策略优化的出发点在于:ROE趋势性比ROE绝对水平还重要;
而ROE上行阶段一般对应着估值抬升、ROE下行阶段对应着估值收
缩。优化方式主要有三种。方式一:同时放宽了对PB和ROE要求,
加入了主观自下而上的判断——【PB-ROE+主动选股】;方式二:放
宽ROE要求,加入了对ROE周期底部反转的判断——【PB-ROE+
困境反转】;方式三:放宽了对当前PB和ROE的要求,但侧重未来
预期,特别ROE提升空间——【PB-ROE+景气投资】。
⚫最后,我
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