中银航空租赁(028.HK)资产负债两端共振，景气周期充分受益.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u背靠中国银行的全球飞机租赁龙头 6

发展历程：深耕飞机租赁，连续盈利30年 6

股东背景：背靠中国银行，股东优势显著 6

公司高管：从业经验丰富，穿越多个周期 8

公司经营：聚焦飞机资产，盈利持续修复 9

航空景气度上行，飞机供需差加剧 10

市场规模：机队缺口大，租赁渗透率有望再提升 10

供需情况：供需差短期难扭转，推高飞机价值 12

资产负债两端改善，业绩上行趋势明朗 15

资产端：公司市占率及租赁收益率有望提升 15

负债端：美联储降息将直接改善公司成本 19

成本端：折旧减值位于低位 24

盈利预测、估值与投资建议 26

盈利预测 26

估值与投资建议：公司业绩有望步入上行期，给予“买入”评级 26

风险提示 27

图表目录

图表1：中银航空租赁发展历程 6

图表2：中银航空租赁股权结构（2024年6月末） 7

图表3：公司发行债券的利差在同业中处于较低水平 7

图表4：中银航空租赁管理层经验丰富 8

图表5：优秀的投资决策带领公司穿越数轮周期 9

图表6：公司营收以租赁租金收入为主 10

图表7：公司营收稳步改善 10

图表8：公司归母净利润大幅改善 10

图表9：公司盈利能力持续修复 10

图表10：飞机租赁渗透率持续提升 11

图表11：2023年末全球头部租赁公司份额 11

图表12：后续有订单交付的租赁商将越来越少 12

图表13：航空需求持续修复 13

图表14：未来20年飞机存在较大的需求 13

图表15：飞机月均产能处于近十年以来的低位水平 14

图表16：窄体机租金持续上行 14

图表17：宽体机租金持续上行 14

图表18：公司稳步扩表 15

图表19：2023年融资租赁应收款大幅增长 15

图表20：公司机队规模稳步扩张 16

图表21：公司机队中新型飞机较多（2024年6月末） 16

图表22：公司飞机租约以固定费率租约为主 17

图表23：公司飞机租赁收益率处于上行通道 17

图表24：公司飞机资本支出力度较大（2023年末） 18

图表25：公司占据全球5?的份额 18

图表26：公司机队规模位居行业前列（2023年末） 19

图表27：公司负债以贷款和中期票据为主 20

图表28：公司浮动利率债务占比30? 20

图表29：公司债务多为无抵押的信用融资 20

图表30：公司贷款到期期限结构（2024年6月末） 21

图表31：公司中期票据到期期限结构（2024年6月末） 21

图表32：美国通胀压力持续缓解 22

图表33：美国失业率逐步走高 22

图表34：美国就业压力逐步提升 22

图表35：公司资金成本处于上行通道 22

图表36：2024年7月美联储议息会议点阵图 23

图表37：公司经营性租赁净收益率有望逐步修复 24

图表38：公司固定资产折旧占据营业成本的近一半 25

图表39：公司飞机折旧率维持在较低水平 25

图表40：公司机队机龄维持在较优水平 25

图表41：公司飞机减值率维持在较低水平 25

图表42：公司业务情况测算 26

图表43：公司历史估值水平 27

背靠中国银行的全球飞机租赁龙头

发展历程：深耕飞机租赁，连续盈利30年

深耕飞机租赁行业超30年。中银航空租赁有限公司（以下简称“中银航空租赁”）前身是新加坡航空租赁公司(SingaporeAircraftLeasingEnterprise，下称“SALE”)，1993年成立于新加坡，创始股东是新加坡航空和美国飞机租赁公司BoulliounAviationServicesInc；1997年淡马锡和新加坡政府投资公司成为SALE股东；2006年，公司被中国银行全资收购，于2016年改制并在香港联合交易所主板上市。公司

成立30年以来保持了连续盈利记录，并在2023年创下历史最高税后净利润。

图表1：中银航空租赁发展历程

资料来源：公司官网，

股东背景：背靠中国银行，股东优势显著

背靠中国银行，股东优势显著。中国银行2006年12月收购了SALE的全部股权后，一直为中银航空租赁的实际控制人。截至2023年末，公司第一大股东SkySplendorLimited持股70，于开曼群岛注册成立。SkySplendorLimited为中国银行全资孙公司，即中国银行间接持有中银航空租赁70?股权，为中银航空租