【广发环保】水电行业-2020年投资策略：无风险利率下行、装机增长及分红率提升，提升水电龙头价值.pdfVIP

投资策略报告|电力

证券研究报告

水电行业行业评级买入

前次评级买入

2020年投资策略：无风险利率下行、装机报告日期2019-12-16

增长及分红率提升，提升水电龙头价值相对市场表现

30%

核心观点：

23%

公用事业公司普遍采用相对保守的DDM估值。水电行业盈利稳定，16%

非常适合DCF和DDM等绝对估值方法，决定公用事业类公司的估值8%

有三个因素：无风险收益率、分红率和成长性。以长江电力为例，市1%

场采用的是相对保守的DDM估值，而公用事业和消费品估值差异主要-6%12/18-02/1904/1906/1908/1910/19

来自估值方式（消费品更多是现金流折现而公用事业仅为分红折现）电力沪深300

和成长性（公用事业长期增速低于消费品）。

A股复盘：国内水电龙头超额收益来源：成长性和无风险利率下行。

分析师：邱长伟

以国内水电龙头长江电力为例，其三次超额收益分别来自于成长性（装

SAC执证号：S0260517080016

机容量提升52%）、成长性（装机容量提升80%）和无风险利率下行

SFCCENo.BOE192

（外资持股比例提升降低综合无风险利率）。

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借鉴港股公用事业：稳健内生增长及分红比例提升，成就粤海投资10

qiuchangwei@

年7倍涨幅。港股公用事业公司中，粤海投资过去10年取得了近7分析师：郭鹏

倍的涨幅，同期长江电力仅2倍左右，差异主要体现在：1.从利润成

SAC执证号：S0260514030003

长性的角度，长江电力远胜于粤海投资（4.9倍vs2.5倍），但剔除股

SFCCENo.BNX688

份增发，EPS成长性两者差不多（2.45倍vs2.33倍）；2.分红率：粤

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海投资分红率提升较多，长江电力和粤海电力DSP成长性