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金融发展、高管激励与创新研发

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杨继伟臧嘉琳

【摘要】技术创新日益成为企业发展的核心竞争力，也是推动经济可持续发展的重要驱动力。文章以沪深两市2014—2016年A股上市公司数据为样本，考察了金融发展、高管激励与企业创新研发之间的关系。研究结果表明，提高金融发展水平有利于促进企业的创新研发，这种正向影响在非国有企业中更加显著；薪酬激励、在职消费及期权激励都显著地提高了企业的创新研发强度。进一步研究发现，在影响创新研发方面，金融发展与薪酬激励、在职消费和期权激励均存在互补效应。

【关键词】金融发展；薪酬激励；在职消费；期权激励；创新研发

【中图分类号】F276【】A【】1004-5937（2018）17-0051-05

一、引言

党的十九大报告明确指出，创新是引领发展的第一动力。我国正处于经济转轨时期，需不断突破原有的经济增长模式，而创新已成为保持经济可持续发展的重要推动力。企业是国家技术创新的主体，是提高国家创新水平的关键力量，而企业中的高层管理者作为企业决策的重要制定者与引导者，则是企业进行创新研发活动中赖以需求的人力资本。但是由于创新研发风险较高且短期内无法获得相应的回报，而此时高管为了规避风险，保障自身利益，进行创新投入的意愿就会降低。此外，创新研发活动难以预估及评价成果，这就很容易导致高管过度投资或者利用公共创新资源牟取私利行为的发生[1]。因此，需要对高管实施有效的激励机制，使得高管着眼于企业的长期发展目标，尽量与企业的长期利益靠拢，避免短视行为，提升创新的积极性。

此外，市场机制是影响企业创新研发的外部因素之一。其中，金融发展作为支持企业创新研发的外部市场机制。由于研发活动往往会面临着严重的融资约束问题，而金融发展不仅能够缓解外部的融资约束，促进创新要素的优化配置，而且可以降低监督成本和道德风险，从而减少了技术创新的阻碍[2]。可见，金融开放和金融发展对企业的创新研发活动具有重要意义。本文的贡献在于：其一，结合我国的制度背景，进一步探讨了产权性质因素对金融发展和创新研发关系的影响。其二，以金融发展为切入点，引入了高管激励因素，考察了两者的交乘效应对创新研发的作用机制，同时，还进一步探究了两者之间存在的关系。

二、文献回顾与研究假设

（一）金融发展与创新研发

由于创新研发项目需要有巨额资金的支持而且投入周期较长，仅仅依靠企业的内部资金积累往往困难重重，缺少金融资源是阻碍创新发展的主要因素，而此时外源融资成为了研发经费的重要来源，这一点已被众多学者认可。Rajanetal.[3]指出金融深化拓宽了企业的融资渠道，为企业的创新投资项目提供了所需资金，从而有助于创新研发。Benfratelloetal.[4]研究发现银行业的发展通过提供金融资产组合产品来资助高生产率的创新投资项目，有助于帮助企业缓解融資约束和分散风险。其次，金融市场还可以借助价格信号功能来传递企业的信息，从而为企业指明了创新投资的方向[5]。Greenwoodetal.[6]指出银行等金融机构为投资者传递有关投资回报的相关信息，降低了收集和处理信息的成本，便于将资金转向发展前景较好的企业，大大地提高了资源配置效率。相对而言，在金融发展水平较高的地区，银行获得借款企业的信息比较便捷，因而可以通过全面评估企业的创新研发项目，以较好的价格为企业提供贷款。而在金融发展水平较低的地区，由于存在信息不对称，导致企业难以以较好的价格获得资金支持。因此，金融体系的市场化改革有利于企业获得更多的融资。此外，当企业筹集到资金进行创新研发时，管理者可能为了个人利益投资于某些没有较高价值的投资项目，导致企业不能及时向银行归还借款，损害了信誉，而金融合约有利于监督和约束管理层，将资金投向最优价值的投资项目[7]。基于上述分析，金融发展通过风险管理、信息传递、监督和约束管理者等功能，为创新研发提供所需资金，合理分配创新资源，缓解融资约束，由此提出假设1。

H1：金融发展有利于提高企业的创新研发强度。

从融资的角度来看，国有企业进行融资时相对更具优势。一方面，由于政府可以为国有企业提供贷款担保，使得国有企业很容易获得充足的信贷资金；另一方面，政府可以通过干预信贷的配置来帮助国有企业获得更多的资金[8]，这也说明了非国有企业相对于国有企业受到的融资约束程度更严重。米展[9]也发现，国有企业的创新研发并不太依赖于金融业的竞争，而非国有企业进行研发则大多数要依赖于金融业的发展，原因是金融发展水平提高就意味着银行等金融机构更愿意与中小民营企业建立信贷关系，为具有发展前景的创新投资项目进行融资，进而帮助更具创新活力的中小民营企业提高创新研发强度。所以本文认为，金融发展对