关键假设表调整与交流精粹(2024年9月)：关注反内卷和信息平权等长期趋势.docx

目录

一、总量领域观点汇总 4

宏观：小企业景气恢复基础仍待夯实 4

策略：市场博弈政策，仍是不见兔子不撒鹰 4

金融工程：信用指标进一步转弱，因子配置防御属性提高 5

债券：Q4债市谨慎为上 6

二、各行业观点汇总 8

1、金融地产 8

银行：业绩如期平稳，聚焦高股息、高拨备的优质银行 8

非银：保险发展分红险产品助于压降负债成本、提升险资权益配置比例，券商供给侧改革提速 8

房地产：多地推进住房以旧换新，需求端政策仍需发力 9

建筑装饰：中非合作论坛顺利召开，海外投资弹性加大 9

2、材料业 9

石油化工：24Q2上游受益于油价上涨，炼化检修和需求淡季影响业绩释放，涤纶长丝价差环比修复 9

有色金属：需求预期弱化，价格震荡下跌 9

煤炭：水力出电减少，但需求进入淡季，预期煤价以震荡为主 10

公用事业：新能源消纳矛盾突出全方位改革进行时 10

3、消费品 11

农业：猪价高位盘整，猪企Q3业绩兑现值得期待 11

食品饮料：旺季临近，白酒紧盯动销，食品环比改善 12

医药：14部门要求推进健康乡村建设 13

纺织服装：中报落地，关注需求韧性赛道及强阿尔法个股 13

4、制造业 13

机械设备：内需核心资产，维保周期开启 13

国防军工：军工整体趋势向上，建议加大行业关注度 14

家电：上海市家电以旧换新新增扫地机等产品类，家电7月出口量额增

幅均超过50% 14

汽车：营收利润同比双增，内需韧性和海外扩张远好于预期 15

5、服务业 15

社会服务：暑期民航旅客运输量双位数增长，国内避暑游+国际短途游为出行热点 15

交通运输：快递产量区涨价落地，把握淡季叠加衰退预期布局机会..15

6、信息化 16

传媒/互联网：淘天接入微信支付，部分游戏公司新品周期将至 16

计算机：TESLA产业链机会提示 17

通信：景气持续兑现，聚焦确定增长! 17

电子：半导体，荷兰政府扩大设备出口管制范围，自主开发重要性增强

..........................................................................................................18

三、风险提示 19

一、总量领域观点汇总

宏观：小企业景气恢复基础仍待夯实

7月普惠景气指数回升，其中融资与经营指数均改善。7月总体指数扭转前期下行趋势，近三个月以来首次回升，而由于指数编制是按照（累计+环比）合成的形式，说明7月改善势头更积极。分项来看，经营景气度回升0.1点至47.9，融资景气度回升0.3点至53.7。

但小企业景气恢复基础并不牢固，结构压力仍然突出。一方面，融资指数再度明显回升，其中主要贡献的分项是融资成本改善，但融资规模指数却明显回落，也与7月金融数据表现偏弱相挂钩。另一方面，经营指数改善主要源于农林牧渔行业拉动，而建筑业、批发零售业、房地产业等行业景气仍在下滑，这些行业也是就业主要集中的行业。同时出口数据也显示出规模以上企业改善，但小企业出口走弱的过程，小企业景气度面临下行压力。

策略：市场博弈政策，仍是不见兔子不撒鹰

一、短期，经济数据验证偏弱，二季报业绩验证强化景气预期的方向很少。在政策预期产生重大变化前，市场可能沿着原路径运行。现阶段，管理层政策表述，暂不支持特别乐观的政策预期发酵，市场博弈政策的交易仍是不见兔子不撒鹰。

抛开所有复杂的讨论，短期A股面临的环境就是基本面偏弱+政策预期模糊。市场的原路径就是弱势震荡。二季度经济预期提前走弱，而下半年外需回落，刺激内需政策亟待加码的预期不变。A股二季报业绩验证，单季营收同比罕见负增长，归母净利润同比低基数下负增长，证伪了过去两年所有的“业绩底”预期。三季报消费服务可能更多体现需求回落(二季报并未充分体现)，人民币升值，出口链当期营收可能进一步承压，叠加三季报高基数，在现有路径下，三季报盈利增速可能进一步回落。

这种情况下，突破市场原路径，需要政策预期产生重大变化，特别是货币政策。现阶段，央行表述支持宽松方向，但幅度力度相关表述仍克制。不支持特别乐观的政策预期。市场博弈政策，仍是不见兔子不撒鹰。基本面偏弱，政策制定、执行、效果可见度都偏低的阶段，市场延续弱势。

二、继续提示，海外宽松，国内跟进，人民币汇率不贬值，是后续反弹的宏观逻辑。9-10月国内宽松预期演绎，是一个重要的交易线索。

短期市场延续原路径弱势震荡。我们依然提示，海外宽松，国内跟进，人民币汇率不贬值，是后续反弹的宏观逻辑。短期，海外博弈的是美联储降息的幅度和速度。美国资本市场对美联储降息交易的反