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资本资产定价模型CAPM详细数学推导过程

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM）是一种

金融模型，用于描述资产预期回报率与其系统风险之间的关系。CAPM是

由美国经济学家Sharpe、Lintner和Mossin于1960年代提出的。该模型

假设投资者风险厌恶，并通过协方差矩阵来度量资产间的系统风险。

首先，我们将推导CAPM的数学模型。设V为其中一资产的价值，R

为该资产的回报率，市场上的资产组合的回报率为R_m，风险无关回报率

（risk-freerate）为R_f，那么CAPM的数学表达式如下：

E(R)=R_f+β(R_m-R_f)

其中，E(R)表示资产的期望回报率，β为资产的系统风险系数，

R_m-R_f为市场风险溢价。我们要推导出这个等式。

根据市场均衡理论，投资者倾向于构建一种投资组合，该组合的风险

与市场相同，因此回报率也与市场的回报率相同。假设投资者以最小化方

差的方式来构建投资组合，那么市场组合的回报率R_m可以表示为所有资

产回报率的加权平均：

R_m=w_1R_1+w_2R_2+...+w_nR_n

其中，w_i表示投资者对第i个资产的权重，R_i表示第i个资产的

回报率。

根据风险厌恶假设，我们知道投资者倾向于拥有最低方差的投资组合，

因此投资者会以最小化下式的方式选择资产权重：

minVar(R_m)=minw_1^2Var(R_1)+w_2^2Var(R_2)+...+

w_n^2Var(R_n)+2w_1w_2Cov(R_1,R_2)+...

其中，Cov(R_i,R_j)表示第i个资产和第j个资产的协方差。

为了最小化这个方差，投资者需要通过拉格朗日乘数法来求解。我们

设L为拉格朗日函数，将方差的最小化问题转化为求解以下约束条件下的

最大化问题：

L=w_1^2Var(R_1)+w_2^2Var(R_2)+...+w_n^2Var(R_n)+

2w_1w_2Cov(R_1,R_2)+...-λ(w_1+w_2+...+w_n-1)

其中λ为拉格朗日乘数。

通过对L对每个w_i求偏导，并令导数等于零，我们可以得到以下一

组方程：

2w_1Var(R_1)+2w_2Cov(R_1,R_2)+...+2w_nCov(R_1,R_n)-

λ=0

2w_2Var(R_2)+2w_1Cov(R_1,R_2)+...+2w_nCov(R_2,R_n)-

λ=0

...

2w_nVar(R_n)+2w_1Cov(R_1,R_n)+...+2w_{n-1}Cov(R_{n-1},

R_n)-λ=0

w_1+w_2+...+w_n-1=0

将上述方程写成矩阵形式：

2*[Var(R_1),Cov(R_1,R_2),...,Cov(R_1,R_n)]*[w_1,

w_2,...,w_n]^T-λ*[1,0,...,0]^T=0

2*[Cov(R_2,R_1),Var(R_2),...,Cov(R_2,R_n)]*[w_1,

w_2,...,w_n]^T-λ*[0,1,...,0]^T=0

...

2*[Cov(R_n,R_1),Cov(R_n,R_2),...,Var(R_n)]*[w_1,

w_2,...,w_n]^T-λ*[0,0,...,1]^T=0

[w_1,w_2,...,w_n]*[1,1,...,1]^T-1=0

为了简化问题，我们使用矩阵表示：

2*Cov(R,R)^T*[w_1,w_2,...,w_n]^T-λ*[1,0,...,

0]^T=0

2*Cov(R,R