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资本资产定价模型CAPM详细数学推导过程
资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)是一种
金融模型,用于描述资产预期回报率与其系统风险之间的关系。CAPM是
由美国经济学家Sharpe、Lintner和Mossin于1960年代提出的。该模型
假设投资者风险厌恶,并通过协方差矩阵来度量资产间的系统风险。
首先,我们将推导CAPM的数学模型。设V为其中一资产的价值,R
为该资产的回报率,市场上的资产组合的回报率为R_m,风险无关回报率
(risk-freerate)为R_f,那么CAPM的数学表达式如下:
E(R)=R_f+β(R_m-R_f)
其中,E(R)表示资产的期望回报率,β为资产的系统风险系数,
R_m-R_f为市场风险溢价。我们要推导出这个等式。
根据市场均衡理论,投资者倾向于构建一种投资组合,该组合的风险
与市场相同,因此回报率也与市场的回报率相同。假设投资者以最小化方
差的方式来构建投资组合,那么市场组合的回报率R_m可以表示为所有资
产回报率的加权平均:
R_m=w_1R_1+w_2R_2+...+w_nR_n
其中,w_i表示投资者对第i个资产的权重,R_i表示第i个资产的
回报率。
根据风险厌恶假设,我们知道投资者倾向于拥有最低方差的投资组合,
因此投资者会以最小化下式的方式选择资产权重:
minVar(R_m)=minw_1^2Var(R_1)+w_2^2Var(R_2)+...+
w_n^2Var(R_n)+2w_1w_2Cov(R_1,R_2)+...
其中,Cov(R_i,R_j)表示第i个资产和第j个资产的协方差。
为了最小化这个方差,投资者需要通过拉格朗日乘数法来求解。我们
设L为拉格朗日函数,将方差的最小化问题转化为求解以下约束条件下的
最大化问题:
L=w_1^2Var(R_1)+w_2^2Var(R_2)+...+w_n^2Var(R_n)+
2w_1w_2Cov(R_1,R_2)+...-λ(w_1+w_2+...+w_n-1)
其中λ为拉格朗日乘数。
通过对L对每个w_i求偏导,并令导数等于零,我们可以得到以下一
组方程:
2w_1Var(R_1)+2w_2Cov(R_1,R_2)+...+2w_nCov(R_1,R_n)-
λ=0
2w_2Var(R_2)+2w_1Cov(R_1,R_2)+...+2w_nCov(R_2,R_n)-
λ=0
...
2w_nVar(R_n)+2w_1Cov(R_1,R_n)+...+2w_{n-1}Cov(R_{n-1},
R_n)-λ=0
w_1+w_2+...+w_n-1=0
将上述方程写成矩阵形式:
2*[Var(R_1),Cov(R_1,R_2),...,Cov(R_1,R_n)]*[w_1,
w_2,...,w_n]^T-λ*[1,0,...,0]^T=0
2*[Cov(R_2,R_1),Var(R_2),...,Cov(R_2,R_n)]*[w_1,
w_2,...,w_n]^T-λ*[0,1,...,0]^T=0
...
2*[Cov(R_n,R_1),Cov(R_n,R_2),...,Var(R_n)]*[w_1,
w_2,...,w_n]^T-λ*[0,0,...,1]^T=0
[w_1,w_2,...,w_n]*[1,1,...,1]^T-1=0
为了简化问题,我们使用矩阵表示:
2*Cov(R,R)^T*[w_1,w_2,...,w_n]^T-λ*[1,0,...,
0]^T=0
2*Cov(R,R
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