福安药业(300194)公司深度报告：被忽视的原料药制剂一体化仿制药企.docx

目录

福安药业：原料药制剂一体化仿制药企 6

原料药制剂一体化布局的化药仿制药企，制剂业务收入占比超六成 6

2018年至今公司营收保持稳定，利润因资产减值等影响波动较大 6

毛利率整体稳定，近年来净利率稳中有升 7

制剂收入占六成，原料药中间体收入占三成 7

国内市场为主，国内收入占比超九成 8

核心子公司稳健发展，宁波天衡等子公司利润贡献占比较大 8

制剂业务：由抗生素制剂拓展多治疗领域，储备产品丰富受益集采 9

公司制剂业务主要是抗生素、抗肿瘤及特色专科 9

宁波天衡等三家核心子公司的制剂产品终端销售稳健 10

宁波天衡制药：近三年盈利能力保持稳定 10

庆余堂制药：抗生素注射剂为主，集采降价模式下收入承压，利润大幅增长 11

湖北人民制药：激素类注射剂为主，24Q1呈加速增长趋势 12

公司研发投入占营收比例超6%，储备产品丰富 13

2023年研发投入1.8亿，子公司礼邦药物开发及各子公司技术部门协同研发 13

渐入产品收获期，近70款仿制药品种处于研发注册程序中 13

制剂借力国家集采上量，2023年中标集采品种显著增多 15

集采模式下，销售费用率有望持续降低 16

公司销售费用率近年来持续走低，2024Q1仅为25.71% 16

公司销售费用主要是CSO费用，集采模式下销售费用有望降低 16

原料药业务：整体保持平稳，研发推动发展 17

公司原料药业务整体稳健，近4年稳健增长 17

通过自主研发推动原料药品种持续丰富，超20个品种进入注册程序 18

重庆博圣制药：主营化学原料药，2023年收入5.9亿 18

烟台只楚药业：化学原料药为主，主产品庆大霉素 18

历史并购包袱基本解决，商誉减持风险基本消化 19

2011年至2020年多个并购，带来整合及资产减值压力 19

商誉计提基本尾声，资产负债率较低，现金流稳定 19

参股子公司重庆富民银行贡献稳定投资收益 20

盈利预测与投资建议 21

风险提示 22

表目录

表1：公司主要产品及用途 6

表2：2023年控股或参股公司（单位：百万元） 9

表3：2023年年报中公司已进入注册程序的制剂研发进展情况 14

表4：2023年公司参与国家级、省级药品集中带量采购中标情况 15

表5：子公司参与全国药品集中采购拟中选情况 16

表6：2023年年报中公司已进入注册程序的原料药研发进展情况 18

表7：福安药业重大资本运作 19

表8：2023年底公司商誉账面价值 20

表9：公司收入简要拆分及预测（百万元） 21

表10：可比公司估值 22

图目录

图1：公司股权结构图 6

图2：2018-2024Q1公司营业收入整体表现稳定 7

图3：2018-2024Q1公司归母净利润及变化趋势 7

图4：2018-2024Q1公司的毛利率与净利率变化趋势 7

图5：2018-2024Q1公司近年期间费用率变化趋势 7

图6：公司业务构成，制剂占比超六成 8

图7：2018-2023各业务线毛利率情况 8

图8：公司国内业务收入占比超九成 8

图9：2018-2023国内外毛利占比情况 8

图10：2017-2023制剂业务营收情况 9

图11：2017-2023制剂业务毛利率情况 9

图12：2019-2024Q1福安药业制剂业务终端总销售情况（亿） 10

图13：2019-2023制剂终端子公司销售情况（亿元） 10

图14：2019-2023宁波天衡营业收入及净利润变化情况（亿元） 10

图15：2019-2023宁波天衡主要产品销售情况（万元） 11

图16：2019-2024Q1庆余堂制药终端收入规模及增速 11

图17：2019-2023庆余堂主要产品销售情况（万元） 12

图18：2019-2024Q1湖北人民制药终端收入规模及增速 12

图19：2019-2023湖北人民制药产品销售规模 13

图20：2018-2024Q1公司研发费用总额及变化趋势 13

图21：2018-2024Q1公司研发费用总额占营收比例 13

图22：2017-2024Q1公司销售费用占营收比例 16

图23：2018-2023公司销售费用明细及变化趋势 17

图24：2017-2023原料药业务营收情况 17

图25：2017-2023原料药业务毛利率情况 17

图26：2016-2023公司商誉账面价值变化