阜丰集团(0546.HK)2024年中报点评：生物发酵龙头，多品类蓄势待发.docx

全球生物发酵龙头，多品类布局产业链

阜丰集团成立于1999年，是一家国际化生物发酵制品公司。公司通过早期低成本扩张，并逐渐布局优势资源地带实现产品市占率提升，于2007年2月8日港股上市。公司是全球第一大味精生产商和第一大黄原胶生产商，具备领先的生物发酵技术和资源整合能力。布局玉米深加工全产业链5大分部：食品添加剂（味精、淀粉甜味剂、谷氨酸、调味品、玉米油），动物营养（玉米提炼产品、苏氨酸、赖氨酸），高档氨基酸，胶体（黄原胶等），其他（肥料、合成氨、医药等）。主导产品味精、黄原胶销往全国各地，并出口世界90多个国家和地区。

表1：公司发展历程

分类

时间

事件

发展大事记

1999

山东阜丰发酵有限公司成立，主营味精和甜味剂

2002

公司业务扩张至肥料领域

2003

公司开始从事黄原胶生产及销售

2004

陕西省宝鸡市高新区实施20万吨玉米深加工项目

2006

创立内蒙古阜丰，建立100万吨玉米深加工项目

2007

港交所挂牌上市

2008

兼并江苏神华药业有限公司，涉足制药领域

2010

建设呼伦贝尔东北阜丰生物科技有限公司

2012

建设新疆阜丰生物科技有限公司

2017

建设龙江阜丰生物科技有限公司，龙江厂房一期投产

2019

龙江厂房二期投产

产品构成

2007

原有：味精、淀粉甜味剂、谷氨酸、玉米提炼产品、黄原胶、肥料

2008

新增：医药产品

2009

新增：玉米油、调味品

2010

新增：苏氨酸

2011

新增：高档氨基酸

2013

新增：赖氨酸

2014

新增：合成氨

数据来源：公司官网，

股权结构稳定，核心高管经验丰富。截至2024年6月30日，创始人李学纯先生通过MotivatorEnterprisesLimited持股39.43%，第二大股东StichtingAdministratiekantoorHermesHercule持股8.91%。执行董事中，创始人及董事长李学纯先生深耕发酵行业41年，

李德衡和李广玉先生分别为其妹夫和儿子，分别具有22年、17年的公司管理和发酵行业经验。主要高管中，公司总经理黄兢彬先生、CFO邱荣耀先生均在相关领域积累近30年工作经验。

图1：公司股权结构（截至2024年6月30日）

数据来源：公司公告，

公司营收稳健增长，盈利大幅回升。2006-2023年公司营业收入从18.0亿元增长至281.3亿元，CAGR为17.6%。归母净利润从2.4亿元增长至31.4亿元，CAGR为16.3%。公司通过多元化产品开发规划，建立了多个增长动力的业务结构提升核心竞争力。受益于持续的

多元化布局，公司收益来源不断扩大。由于过去几年味精、氨基酸及黄原胶行业尚处于整合阶段，产品盈利能力波动较大，公司利润亦随之波动。在行业历经多轮整合之后，部分落后产能逐步出清，加之2021年以来原材料玉米及煤炭价格大幅上涨，行业供需格局向好，带

动公司业绩大幅回升。2023年，公司的收入增长主要来自食品添加剂、高档氨基酸及胶体板块，毛利下降主要是食品添加剂、动物营养及其他板块毛利贡献下降所致。24H1公司实现营收133.7亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润10.4亿元，同比下降32.3%。营收下降主要由于胶体和其他收入减少较多，抵销了另外三个板块的收入增长。归母净利润下降较多主要是由于胶体毛利率下降较多叠加其他板块毛利率由正转负所致。

图2：2006-2024H1公司营收及同比增速 图3：2006-2024H1公司归母净利润及同比增速

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2022

2023

2024H1

营业收入（亿元） YOY（右轴） 归母净利润（亿元） YOY（右轴）

数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，

味精及氨基酸为主要收入来源，高档氨基酸及胶体盈利能力强。公司主营业务分为食品添加剂、动物营养、高档氨基酸及胶体四大板