债券市场2024年8月月报：债市阶段性回调，配置盘把握介入时机.pptx

基本观点海外市场：二季度，地缘紧张局势稍缓令油价从高位稍回落。美国经济总体有韧性，就业强中有缓，核心通胀虽继续降温但仍偏高，美联储表示尚未有信心降息，中长期美债收益率先上冲后回落，美元宽幅震荡。三季度，美国经济预期相对较好，但部分领域可能放缓，美元预计偏强震荡。欧元区经济有所改善，欧洲极右翼势力扩大令经济中长期预期偏弱，欧元兑美元宽幅震荡。三季度，欧元区经济短期的改善和中长期预期偏弱交织，欧元兑美元预计偏弱震荡。日本经济有所向好，但核心通胀偏弱，日央行维持大幅宽松，日元兑美元大幅走贬。三季度，日央行可能先维持大幅宽松后小幅加息，日元兑美元预计先偏弱震荡后稍升。中美利差倒挂较大，外贸形势有所恶化，但央行保持较大逆周期因子调节力度，人民币兑美元略贬。三季度，中美利差倒挂可能先较大后稍降低，人民币兑美元预计先平稳略贬后稍升。宏观基本面：7月数据显示基本面仍然偏弱，对债市的利好延续。从需求端来看，基建投资有所加速，但地产投资继续下行，制造业投资也有所回落。消费增速回升，但幅度不及预期。内需整体仍然偏弱，带动生产端也逐步放缓。通胀低位回升，但CPI主要受食品价格上涨及假期出行需求增加影响，PPI环比继续下跌。向后看，地产政策的脉冲效应过后，8月以来销售有所下滑，经济内生动能修复仍然较慢，同时政策定力也比较强，基本面对债市仍然利好。2

基本观点货币政策及流动性：8月资金利率除税期和月末边际收敛外，其余时间基本围绕政策利率波动。央行首次公开市场国债买卖操作呈净买入，也体现了对资金面的呵护。从央行态度来看，潘功胜行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，引导货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合。货币政策整体基调稳中偏宽。向后看，实体需求依旧较为疲弱，客观上需要良好的流动性支持。另外，美联储降息概率大增后，人民币结汇意愿增强，汇率对货币政策的掣肘减弱。货币政策工具箱更加丰富，央行维稳资金面的态度坚定，资金面预计持稳。后续继续关注政府债发行情况。利率债策略：8月以来，受政策利率下调、经济数据不及预期等因素影响，债券收益率下行至年内低位。下半月随着止盈需求增加、长端风险提示等，利率低位反弹。从经济基本面来看，目前内需仍然偏弱，基建增速回升的幅度有限，外需也有一定走弱迹象，基本面对债市的利好延续。货币政策方面，近期对超长债的提示主要出于对利率风险的担忧，货币政策主要目标仍然是稳增长，预计保持宽松基调。从债券供需来看，目前地方债发行节奏较慢，9、10月份供给压力预计较大。总体而言，目前基本面和政策对债市仍然利好，短期内的干扰主要来源于债券供给、超长端风险等，预计利率维持低位震荡走势。建议交易盘在新的震荡区间延续波段操作，配置盘逢利率上行可择机介入。3

基本观点信用债策略：8月以来，受大行卖出国债操作、央行多次提示长债风险等因素影响，债券收益率低位反弹，流动性偏弱的信用债市场调整时长和幅度明显高于利率债，信用利差全面走扩，尤其是3-5年期品种。前期信用利差极致压缩，利差保护空间不足，进而放大估值波动。从近十年历史分位数水平来看，中高等级1年期品种历史分位数水平为25-30%左右，3年期为10%左右。临近月底信用债阶段性稳定，本轮调整后，中短端中高等级品种配置性价比有所抬升。品种上仍关注安全边际较高的城投债，中央和地方化债举措持续推进，城投债仍较为安全，但平台资金压力仍在，投资仍需关注流动性。此外，近期同业存单利率震荡上行，存款流失、政府债券缴款压力及大量逆回购到期等因素导致银行负债端缺口加大，存单配置性价比提升，可适当配置。4

第一部分海外市场美联储即将降息，人民币明显走升

制造业收缩加大服务业维持强劲零售增速平缓核心资本品扩张停滞就业放缓核心通胀小幅降温美元和美债短期走势影响概述美国经济韧性弱化就业与通胀国际油价高位稍落通胀支撑力减弱流动性较宽松美元先偏弱震荡后回升美债收益率先震荡后回升非美货币先受支撑后承压美联储和市场预期美联储支持9月降息，但态度仍稍谨慎市场对美联储9月降息预期高涨美国经济相对均衡欧元区经济放缓6

中东停火谈判曲折和需求扰动令油价震荡8月以来，全球需求放缓和中东局势停火谈判进展曲折相互交织，国际油价因此震荡。美国就业数据持续放缓推动全球需求放缓，对油价形成阶段抑制。哈马斯领导人被刺身亡令中东紧张局势升温，停火谈判受挫，加之美联储降息预期升温，国际油价受到阶段提振，8月底美国出面推动中东停火谈判有所进展，又阶段性抑制油价。8月，布油价格在79美元/桶附近震荡，全球生产端通胀压力较适中。预计油价短期维持当前水平震荡。美欧需求放缓对油价形成阶段抑制，但OPEC+有稳油价