信用债企稳，债牛行情或延续.docxVIP

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本周信用债企稳 4

信用债收益率延续上周下半段下行趋势 4

信用利差走势有所分化 5

中长期债基久期上升至3.2年 7

发行与到期 8

信用债 8

城投债 9

城投债利差与到期结构 10

城投债利差变化情况分化 10

城投债到期结构 12

信用负面事件 13

本周重点信用负面事件 13

本周其他信用负面事件 13

风险提示 13

图表目录

图表目录

图1.本周短久期城投债收益率开始下行（%） 4

图2.短久期商业银行二级资本债收益率开始下行（%） 4

图3.短久期商业银行永续债收益率开始下行（%） 4

图4.短久期保险公司资本补充债收益率开始下行（%） 4

图5.中长期公募债基久期上升至3.2年，20日平均和5日平均都有所上升 7

图6.近一年内信用债发行偿还情况 8

图7.本周新发行信用债期限结构 8

图8.本周新发行信用债评级分布 8

图9.近一年内城投债发行偿还情况（亿元） 9

图10.近一年内城投债发行利率走势（%） 9

图11.近两周城投债发行量对比，山东和江苏本周发行量最多（亿元） 10

图12.各省城投债利差变化情况分化（整体及分行政等级）（bp） 11

图13.各省城投债利差变化情况分化（分评级与发行方式）（bp） 12

图14.各省城投债到期结构 12

表1.本周信用债市收益率整体下行（bp） 5

表2.城投债利差短降长升（bp） 6

表3.商业银行二级资本债利差两端升，中间降（bp） 6

表4.商业银行永续债利差无明显规律可循（bp） 6

表5.保险公司资本补充债利差两端升，中间降（bp） 7

表6.本周重点信用负面事件 13

表7.本周其他信用负面事件 13

本周信用债企稳

信用债收益率延续上周下半段下行趋势

“资产荒”格局在基本面和政策面没有转向的背景下或将延续，信用债目前看来更偏短期调整，后续继续大幅调整的概率较小。短期内理财子赎回压力可控，后续当关注央行货币政策操作。

本周资金面方面有所紧缩，央行共展开2102亿元逆回购操作，实现净回笼11916亿元。然而在“资产荒”基本面和市场对中美央行降息的预期下，债券价格有所回升，整体收益率下行。分期限看，下行幅度呈现两头低，中间高的态势；依等级看，高等级下行幅度更小。

图1.本周短久期城投债收益率开始下行（%） 图2.短久期商业银行二级资本债收益率开始下行（%）

2.6

2.4

2.2

2

1.8

AAA3Y AA+3Y AA3Y AA(2)3Y

3.1

2.9

2.7

2.5

2.3

2.1

1.9

1.7

1.5

AAA-3Y AA+3Y AA3Y AA-3Y

2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09

数据来源：iFinD， 数据来源：iFinD，

图3.短久期商业银行永续债收益率开始下行（%） 图4.短久期保险公司资本补充债收益率开始下行（%）

3.2

3

2.8

2.6

2.4

2.2

2

1.8

1.6

AAA-3Y AA+3Y AA3Y AA-3Y

3

2.8

2.6

2.4

2.2

2

1.8

1.6

AA+3Y AA3Y AA-3Y

2024-06 2024-07 2024-08 2024-09

2024-06 2024-07 2024-08 2024-09

数据来源：iFinD， 数据来源：iFinD，

表1.本周信用债市收益率整体下行（bp）

数据来源：iFinD，

城投债收益率整体下行。分久期看，部分中长端逆势上行。依等级看，下行幅度呈现两头高，中间低的趋势。

金融机构次级债收益率同样整体下行，但较城投债有所不同。分期来看，中端降幅较高，两端较小。依评级看，二级债和永续债呈现相反趋势：二级债评级越高，降幅越大，永续债评级越高，降幅越小。分发行主体看，保险公司资本补充债收益率上行幅度与商业银行二级资本债相差较小。

信用利差走势有所分化

信用利差走势分化，各评级各期限债务普遍位于较低历史分位数。城投债从久期看，短端缩窄，长端走阔。从历史分位数来看，城投债信用利差处于5%到10%之间，仍为历史较低水平。

表

表2.城投债利差短降长升（bp）

历史分位数(bp)

2024/9/6

2024/8/30

利差变动

历史分位数

25?

50?

75?

100?

AAA

40.59

41.13

-0.54

6.8%

54.44

63.24

73.49

120.46

AA+

49.82

49.07

0.75

6.7%