大庆华科首次覆盖报告：聚焦碳五和碳九深加工，应对变局攻守兼备.docx

目录

中国石油旗下的炼厂副产资源深加工平台 3

公司以中石油大庆石化为依托 3

公司主要从事C5和C9资源深加工 5

裂解原料轻质化，公司原料资源长期优势或强化 7

裂解碳五：主要利用三大双烯烃组分 7

裂解碳九：主要用于生产碳九石油树脂 11

原料供给约束或将增强，公司原料保障充分 13

产业链再掘金，新产品开发与老装置挖潜并举 16

管理改革发力，人员精简和效率提升明显 18

盈利预测与投资建议 20

盈利预测假设与业务拆分 20

估值分析 21

投资建议 22

风险提示 23

插图目录 25

表格目录 25

中国石油旗下的炼厂副产资源深加工平台

公司以中石油大庆石化为依托

公司是中国石油控股的炼油副产品深加工企业。大庆华科股份有限公司成立于1998年12月，由大庆高新技术产业开发区高科技开发总公司等五家企业共同

发起设立。公司股票于2000年7月26日在深圳证券交易所上市交易。目前中国石油大庆石油化工有限公司持有公司股份55.03%；大庆高新国有资产运营有限公司持有公司股份8.47%。公司主要以大庆石化120万吨乙烯裂解装置的碳五、碳九馏份为主要原料，从事石化新材料、精细化工产品的开发、生产和销售。公司曾荣获全国五一劳动奖、黑龙江省最具成长性企业、国家火炬计划重点高新技术企业、国家创新型企业、2022至2023年度中国C5/C9石油树脂、异戊二烯、间戊二烯及双环戊二烯优质生产企业等多项荣誉。

图1：大庆华科股权结构（截至2024年6月30日）

资料来源：wind，天眼查，

2023年公司实现销售收入20.00亿元，同比-23.34%，实现归母净利润

567.67万元，同比-63.16%。2024年上半年公司实现销售收入9.68亿元，同比

-13.26%，实现归母净利润802.23万元，同比5432.29%。

从收入结构来看，2023年聚丙烯、碳五馏分、碳九馏分、裂解重馏分产品分别占到收入的32%、22%、20%和14%。其中碳五馏分和裂解重馏分2023年分别贡献毛利3274.05万元、2976.37万元，贡献了总毛利的31%和28%。2024年上半年各产品盈利能力持续改善。除碳五馏分产品外，其他各主要系列产品毛利

率相比2023年均稳步提升。其中，聚丙烯系列产品毛利率从3.15%提升至3.63%，碳九馏分从2.77%提升酯4.23%，石油树脂从5.39%大幅提升至15.5%。

图2：2019-2024H1公司收入及盈利能力

资料来源：wind，

图3：公司2023年收入结构 图4：公司2023年各业务毛利贡献

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图5：公司2024H1收入结构 图6：公司2024H1各业务毛利贡献

资料来源：wind， 资料来源：wind，

1.2公司主要从事C5和C9资源深加工

公司主要围绕大庆石化碳五和碳九资源深加工产品布局。公司现有业务主要依托大庆石化120万吨乙烯裂解装置的碳五、碳九馏份为主要原料，进行裂解组

分的下游深加工。公司现有化工和聚丙烯2个作业区。主要生产装置包括：12.5万吨/年裂解C5分离装置、10万吨/年裂解C9分离装置、2.5万吨/年C5石油树脂装置、1.0万吨/年间戊二烯石油树脂装置、1.4万吨/年C9深色石油树脂装置、

1.0万吨/年C9热聚石油树脂装置、13万吨/年聚丙烯装置。公司主要产品有C9系列石油树脂、C5系列石油树脂、聚丙烯粉料等3个系列、10个品种、45个牌号的产品，年销售产品总量超过30万吨。市场遍及全国，石油树脂系列产品等出口到欧洲、东南亚、北美洲等20多个国家和地区。公司裂解C5分离工艺技术、裂解C9分离工艺技术、C9石油树脂工艺技术、氢化石油树脂工艺技术、C5石油树脂工艺技术、改性双环戊二烯石油树脂工艺技术均获得了国家发明专利。间戊二烯石油树脂荣获国家重点新产品、中国国际高交会优秀产品奖等奖项。

序号主要生产装置

序号

主要生产装置

产能规模（万吨）

备注

1

裂解C5分离

12.5

2

裂解C9分离

10

3

C5石油树脂

2.5

4

间戊二烯石油树脂

1

5

C9深色石油树脂

1.4

6

C9热聚石油树脂

1

7

聚丙烯装置

13

粉料

资料来源：公司官网，

公司化工作业区主要从事石油化工类产品的生产，经过2001年、2012年、2018年三次新建和扩建，现有C9联合树脂装置、热聚石油树脂装置、两套间戊二烯树脂