利率2.0，赔率太差？.docx

内容目录

目前市场利率表现 4

对比美日低利率情形 5

长端利率及期限利差 5

长端利率下行速度 8

短端利率与资金利率 8

为什么市场觉得国内利率下行更快？ 9

4.小结 13

图表目录

图1：主流品种收益率收敛至2?附近 4

图2：各期限国债行至历史相对低位 4

图3：10年国债与MLF 4

图4：资金利率和逆回购利率 4

图5：R007与DR007 4

图6：资金利率和国债利率 5

图7：存款利率和国债利率 5

图8：期限利差行至低位 5

图9：国债与同业存单 5

图10：中美日30Y国债 6

图11：中美日10Y国债 6

图12：中美日国债30Y-2Y利差 6

图13：中美日国债10Y-2Y利差 7

图14：中美日国债30Y-10Y利差 7

图15：10Y美债和政策利率 8

图16：10Y日债和政策利率 8

图17：2Y中国国债和7天逆回购利率 8

图18：2Y中国国债和R007 8

图19：2Y美债和联邦基金目标利率 9

图20：2Y美债和联邦基金目标利率 9

图21：2Y美债和联邦基金目标利率 9

图22：2Y日债和无担保隔夜拆借利率 9

图23：国债和GDP 10

图24：德债和GDP 10

图25：美债和GDP 10

图26：日债和GDP 10

图27：中、日国债下行速度比较 10

图28：楼市回报不佳 11

图29：新房销售萎缩 11

图30：海外股票主导海外资产占公募基金比例上升 11

图31：海外、内外股票占股票型公募基金比例提高 11

图32：GPIF资产配置占比变化 11

图33：GPIF资产配置组合约束一共经历了四次变化 12

图34：中美利差深度倒挂 12

图35：银行净息差 12

图36：1990年后日本非金融上市企业ROA 13

图37：非金融上市企业ROA 13

长期限国债利率进一步下行，市场关注债市赔率问题，该如何看待？

目前市场利率表现

市场利率普遍下行，主流债券品种到期收益率均收敛至2?附近，这是历史首次。

绝对水平来看，各期限国债利率行至历史相对低位，大部分期限已经创下2002年以来最低值。

图1：主流品种收益率收敛至2%附近

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相对水平，首先考虑对MLF利率的利差情况。

截至9月20日，10年国债利率与1年MLF利率倒挂幅度为25.69bp，为2016年以来7.86?

分位水平，处在相对低位。

图2：各期限国债行至历史相对低位 图3：10年国债与MLF

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当前资金利率略高于7天逆回购利率，R007与DR007利差处于低位。

图4：资金利率和逆回购利率 图5：R007与DR007

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截至9月20日，10Y国债与R001差值约2.56bp。存款利率与银行息差均创历史新低。

图6：资金利率和国债利率 图7：存款利率和国债利率

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截至9月20日，30Y-10Y国债利差为10.69bp，30Y、10Y国债与1Y同业存单均来到了

2?附近的位置，收益率曲线更趋平坦。

图8：期限利差行至低位 图9：国债与同业存单

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无论相对还是绝对，债市目前赔率似乎不算好，海外是否有类似情况？

对比美日低利率情形

长端利率及期限利差

对比中美日30Y国债，30Y美债在2020年3月创下最低值0.99?，30Y日债在2016年7

月创下最低值0.04?。

截至9月20日，30Y中国国债利率为2.15?，30Y美债利率4.07?，30Y日债利率2.08?。

图10：中美日30Y国债

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对比中美日10Y国债，10Y美债在2020年8月创下最低值0.52?，10Y日债在2016年7

月创下最低值-0.30?。

截至9月20日，10Y中国国债利率为2.04?，10Y美债利率3.73?，10Y日债利率0.89?。

图11：中美日10Y国债

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对比中美日30Y-2Y国债利差，30Y-2Y中国国债在2024年3月创下最低值37bp，30Y-2Y美债在2008年以后的牛市中基本都在50BP以上，30Y-2Y日债曾在2016年6月创下最低值35bp。

截至9月20日，30Y-2Y中国国债利差为77bp，30Y-2Y美债利差52bp，19日30Y-2Y日