美联储那些事儿：历史降息周期复盘，美联储决策与美债表现.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 历史降息周期下的美联储决策 5

二、 历史降息周期下的美债表现 7

三、 策略建议 11

四、 风险提示 11

附：历史降息周期复盘 12

1.1995-1998年降息周期 12

2.2001-2003年降息周期 14

3.2007-2008年降息周期 16

4.2019-2020年降息周期 19

图表目录

图表1 历史降息周期复盘（%） 5

图表2 当前企业利润保持正增长（美元） 6

图表3 银行信贷条件边际转松（%） 6

图表4 信用利差边际上行，但总体仍处于低位（%） 6

图表5 劳动力市场继续降温，是潜在下行压力来源（%） 6

图表6 从中性利率看，当前政策利率相对偏紧（%） 7

图表7 96年和03年，美联储最后一次降息均发生在初请失业金人数不再继续上行后（%） 8

图表8 降息周期，美债长短端利率低点均出现在最后一次降息前后（%） 8

图表9 历史降息周期美债表现复盘 9

图表10 期限利差走阔幅度主要受降息幅度影响（%） 9

图表11 2002年美国财政进入扩张区间（十亿美元） 10

图表12 95-98年，外国投资者在美国国债总持仓中的占比快速拉升（十亿美元） 10

图表13 本轮降息周期中，美债长端抢跑，收益率曲线偏平坦（%） 11

图表14 1995-1998年降息周期复盘（%） 12

图表15 90年以来，美国通胀压力持续下行（%） 13

图表16 95年，美国制造商库存处于高位（%） 13

图表17 96-97年，GDP增速回升，受到消费支出和库存回暖的支撑（%） 13

图表18 96-97年，美国劳动参与率上行，同时工业产能利用率也处于高位（%） 13

图表19 俄罗斯债务危机后，美国信用利差走高（%） 14

图表20 98年，企业利润同比落入负区间（%） 14

图表21 2001-2003年降息周期复盘（%） 15

图表22 01年初，美股EPS经历快速下修（美元） 16

图表23 01年初，消费者信心快速下滑 16

图表24 01年二季度，制造商环比去库速度开始呈现企稳迹象（%） 16

图表25 01年下半年，美国经济通缩压力开始增加（%） 16

图表26 2005年，美国房地产销售开始转弱（%） 17

图表27 2007年，住宅抵押贷款拖欠率抬升（%） 17

图表28 2007-2008年降息周期复盘（%） 17

图表29 07年8月，美国金融市场开始出现压力（BP） 18

图表30 2007年，普通公司债利差也开始大幅上行（%） 18

图表31 07年，美联储贴现窗口借款量大幅增加（百万美元） 18

图表32 银行资本比率大幅下滑（%，BP） 18

图表33 2019-2020年降息周期复盘（%） 19

图表34 12年-19年，核心PCE同比长时间低于2%的目标水平（%） 20

图表35 19年，受中美贸易摩擦冲击，美国制造业PMI回落 20

图表36 20年3月，美债市场出现流动性冲击 20

图表37 20年3月，美国银行间市场融资需求大幅增加（十亿美元） 20

前言：24年9月美联储正式开启降息周期，本文结合以往降息周期经验，尝试总结了降息周期中美联储货币政策决策以及美债表现的一般规律，以期为本轮降息周期资产定价提供参考。

一、历史降息周期下的美联储决策

1995年以来美国共经历了四轮降息周期，其中仅95年实现了软着陆，其他三次降息周期均伴随着程度不同的经济衰退。

从降息节奏来看，美联储快节奏的降息主要出现在两种场景中：一是在降息开始时美联储货币政策偏紧，较大幅度高于中性利率，导致美联储需要在降息初期快速行动来追赶曲线。如01年开始降息时，实际联邦基金利率高于中性利率1个百分点左右，美联储认为当时“已经落后于曲线”、“政策利率仍然具有紧缩性”，叠加当时市场悲观情绪蔓延，美联储在5个月内降息了250BP。二是在金融市场出现波动、恐慌情绪升温时，为迅速提振市场信心、防止恐慌情绪蔓延，美联储可能会增加降息幅度。如01年9月，为对冲911恐怖袭击的负面情绪，美联储提高降息幅度至50BP；如98年9月，俄罗斯债务危机导致美国国内避险情绪急速升温，美联储时隔一年多选择重新开始降息。

从降息的终端利率看，软着陆前景下，美联储最终可能会将实际政策利率降至中性利率附近；衰退前景下，最终名义政策利率可能降至零利率附近，实际利率将大幅低于中性利率，以提供异常宽松的货币环境。

从降息发生的