四季度市场展望：暗礁虽有，前途未远.docxVIP

目录

1. 2024年市场回顾 4

市场研判大势主线 5

市场交易核心变量 9

美联储降息周期开启 9

美国大选落地 13

国内降息预期升温及政策催化 16

四季度行业配置方向 19

图表目录

图1：2024年市场行情阶段划分 4

图2：M1持续新低 4

图3：PMI持续位于荣枯线以下 4

图4：盈利和风险偏好对市场下行占主导力量 5

图5：当前处于盈利上信用下的震荡市 5

图6：万得全A归母净利润增速趋同于工业企业利润增速 6

图7：全A盈利增速亦趋同于市场交易的EPS增速 6

图8：存款的领先指标仍持续交易EPS下行 6

图9：信用的领先指标已交易企业利润下行 7

图10：信用增速和估值趋势一致 7

图11：利率变动领先信贷周期9个月左右 8

图12：M2增速领先信贷周期6个月左右 8

图13：工业企业利润增速亦趋同于市场交易的 9

图14：工业企业利润增速亦趋同于市场交易的 9

图15：美联储预计仍有150BP降息空间 10

图16：2024年9月FOMC会议美联储经济指标预测 10

图17：10Y国债利率低于联邦基金目标利率 11

图18：美元跌而全球货币涨 11

图19：降息节点的汇率、出口以及A股表现 12

图20：降息节点成长风格占优 12

图21：降息节点迎来小盘行情 13

图22：民调情况 14

图23：博彩市场对美大选结果预测 14

图24：运价于8月开始回落 16

图25：实际利率持续走高 17

图26：利率曲线扁平化 17

图27：国内通常采取与美国同步的货币政策 18

图28：海外降息利好出口 18

图29：中国出口和美国制造业强相关 19

图30：wind预测GDP增速为4% 19

图31：智能手机出货量持续新高 20

图32：光模块出口额持续新高 20

图33：数字经济各领域的发展阶段 20

图34：我国贸易逆差较大的高端设备 21

图35：特朗普交易2.0 21

图36：股息率高于GDP增速即有较高的安全边际 24

表1：特朗普和哈里斯电视辩论主要内容 15

表2：2024年民主党和共和党党纲对比 16

表3：2024年以来实控人变为央国企的上市公司 22

表4：2024年以来涉及重大重组的上市公司 23

2024年市场回顾

经济预期下行是市场调整的主因。（1）回顾今年的市场，主要分为三个阶段：第一阶段为年初流动性冲击下的快速下行以及超跌之后带来的大反弹形成的V型走势；第二阶段为预期经济向好、PMI改善且政策预期强化，市场震荡走强；第三阶段为金融信贷数据持续创新低且经济预期走弱导致市场加速调整。（2）影响市场前三季度变化的核心为经济预期的变化，年初春季躁动预期提升迎来上行期，5月经济动能减弱预期下降则市场调整。

图1：2024年市场行情阶段划分

3,400

3,200

3,000

2,800

2,600

数据来源：，WIND

图2：M1持续新低 图3：PMI持续位于荣枯线以下

3900

3700

3500

3300

3100

2900

2700

2500

上证综合指数 中国:M1:同比右

20

15

10

5

0

-5

-10

3900

3700

3500

3300

3100

2900

2700

2500

上证综合指数 中国:制造业PMI右

55

50

45

数据来源：，WIND 数据来源：，WIND

市场的调整主要由盈利和风险偏好主导。通过对盈利、无风险利率、风险偏好测量贡献度，可以看到Q1基本由风险偏好决定市场走向，而Q2中盈利贡献主要调整作用，风险偏好决定市场走向；Q3中盈利和风险偏好共同主导市场的调整，因而市场加速下行。

图4：盈利和风险偏好对市场下行占主导力量

400

300

200

100

0

-100

-200

-300

-400

盈利对标的贡献 无风险利率对标的贡献风险偏好对标的贡献 上证指数（右）

3,600

3,500

3,400

3,300

3,200

3,100

3,000

2,900

2,800

2,700

2,600

数据来源：，WIND

市场研判大势主线

前三季度处于盈利上信用下的格局，Q4逐步转向。根据我们的盈利信用框架，盈利信用共振则市场表现同向；但若盈利信用错位则市场多为震荡，除非资金变量过于显著。今年以来，延续盈利增速向上但增幅有限、信用快速下行的格局，因此市场以杀估值行情为主；但目前来看，盈利上行、信用下行均趋势放缓，表明Q4或风格转向。

图5：当前处于