食品饮料行业研究：政策催化情绪拐点，强顺周期属性推荐配置.docx

内容目录

一、周观点：政策催化情绪拐点，强顺周期属性推荐配置 3

二、行情回顾 4

三、食品饮料行业数据更新 6

四、公司行业要闻及近期重要事项汇总 7

五、风险提示 8

图表目录

图表1：本周行情 4

图表2：周度申万一级行业涨跌幅 4

图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅 5

图表4：申万食品饮料指数行情 5

图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 5

图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 5

图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶） 6

图表8：白酒月度产量（万千升）及同比（） 6

图表9：高端酒批价走势（元/瓶） 6

图表10：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 7

图表11：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，） 7

图表12：啤酒月度产量（万千升）及同比（） 7

图表13：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 7

图表14：近期上市公司重要事项 8

一、周观点：政策催化情绪拐点，强顺周期属性推荐配置

白酒板块

本周白酒板块领衔大幅反弹，主要系政治局会议、国新办新闻发布会对地产、货币政策等定调积极，市场流动性预期、风险偏好明显改善，叠加空头头寸回补所致。

白酒板块顺周期属性强、流动性特性不错，弹性凸显。白酒板块的顺周期属性可以沿着需求修复链条理解，实业商务需求释放是经济景气度修复的前置变量，而基于实业盈利修复再传导至居民端、驱动大众需求升级则相对后置。在实业商务需求修复过程中，渠道基于基本面改善预期会加大对下游信用扩张，叠加批价预期向好会库存周期向上，即渠道/终端释放财务及库存杠杆。

目前白酒板块短期基本面承压的现实，我们认为宏观政策传导至基本面会有一定窗口期，在传导至基本面拐点的过程中仍需面临动销疲软的现实。因此，我们认为政策态度转向对于白酒板块的意义在于：可以预见未来某个期间政策落地逐步生效、量变引起质变会形成基本面拐点，拐点具备确定性但政策成效的斜率、或拐点时间面临不确定性，虽然短期EPS承压难以扭转、但中长期EPS修复具备确定性，叠加白酒板块的流动性优势、机构持仓及板块估值水平已经回落至较低水平，短期内吸引资金有大幅反弹。

白酒板块当下的特征是短期EPS承压，2025~2026年考虑政策生效斜率或面临基本面、EPS拐点，因此同2014/2018/2022年的反弹仍会有所差异。以2014年为例，2014年年初白酒板块估值筑底，在此前板块内不少酒企已经处于报表出清阶段，预期大幅回落背景下2014年春节实际需求逐步呈现自政商务向大众消费切换的特征，预期修复带动估值超跌

回升，而酒企报表重回增长区间普遍在2015年及以后，叠加棚改货币化带动板块基本面明显回暖，股价筑底回升节奏明显早于基本面，也源于市场主要对针对预期进行交易、基本面后置验证预期兑现节奏。

从板块内的修复节奏来看，我们认为可以参考各子板块差异化的需求受损程度，与之对应是后期政策逐步落地时的受益程度。参考端午后淡季反馈及近期的中秋反馈，分价位动销来看大众价位＞千元高端价位/入门级次高端价位＞超高端价位＞中上次高端价位，因此从修复节奏来看次高端、高端酒节奏靠前，区域酒相对靠后。

对于大幅反弹后的修复空间，我们对此仍乐观。中期EPS修复不仅带来单EPS修复的裨益，与之相随的是下滑or持平or增长不同情境下市场对于白酒板块的估值中枢修复，例如在今年端午前泸州老窖24年ForwardPE保持15X以上，端午后白酒需求缩量担忧逐渐加大、成长性折价凸显，在中秋前后ForwardPE甚至跌破10X，在近期修复后的ForwardPE约13X、我们认为仍然存在折价修复空间。相类似地，渠道力、组织力相对优异的古井贡酒在端午前ForwardPE保持25X以上，近期修复后ForwardPE约18X。

整体而言，我们预计政策会陆续传导至基本面，持续关注渠道情绪边际反馈，短期预计动销修正风险较小，国庆需求以提前预订的宴席及聚饮为主、已基本定性；中期财富效应或能带动渠道边际预期修复，近期飞天茅台批价已逐步企稳、表现也优于中秋后的悲观预期。考虑中期EPS在政策自基本面传导下或有回暖，叠加潜在分红、回购等板块事件性催化，我们仍看好板块顺周期的配置意义，前期悲观预期下板块整体仍有超跌、估值修复空间仍较足。推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。

大众品板块

调味品：本轮政策刺激下，我们优先推荐此前受损较为严重的餐饮供应链企业，其中多数定制餐调企业(尤其小B端占比较高的)跌幅较深，我们认为近期餐饮消费券是