唐人神专注生猪全产业链，扩规模降成本增长可期.docxVIP

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唐人神：专注生猪全产业链布局 4

行业：养殖饲料集中度提升，猪价开启上行周期 6

养殖行业：规模化趋势有望延续，猪价开启上行周期 6

饲料行业：行业稳步增长，集中度提升 8

公司：全产业链积极布局，多举措增效降本 9

养殖：产能逆周期扩张，生产管理效率持续提升 9

规模较快增长，智能化数字化持续推进 9

种猪结构优化，养殖效率提升 10

收并购发挥销区优势，多种养殖模式助力发展 11

产能逆周期扩张，现金流状况较好 12

饲料业务：基石业务稳健发展，盈利能力有望改善 13

肉品业务：经营历史悠久，品牌力持续加强 15

盈利预测与估值 16

风险提示 18

图表目录

图表目录

图1.公司发展历程 4

图2.公司股权结构（截至1H2024） 4

图3.公司营业总收入稳步增长 5

图4.公司净利润呈周期性波动 5

图5.公司各产业营业收入占比（单位：%） 5

图6.公司各产业毛利率变化趋势不同（单位：%） 5

图7.不同规模生猪养殖户数占比 6

图8.出栏量排名前五的企业市占率持续提升 6

图9.猪价（单位：元/kg）波动具备周期性 6

图10.本轮（第五）周期猪价（单位：元/kg）进入上行阶段 6

图11.2023Q1至2024Q1行业产能持续去化（单位：%） 7

图12.中国生猪存栏量2024年以来较明显下行 7

图13.2023年全国猪肉消费量为5974万吨 8

图14.2024年以来新发地白条肉批发量同比普遍为负 8

图15.玉米和豆粕价格2023Q4以来较快下行 8

图16.2024年5月起养殖利润快速提升 8

图17.全国饲料工业总产量稳步增长 9

图18.猪饲料和禽饲料产量占比较大 9

图19.公司生猪养殖规模较快增长 9

图20.公司生猪养殖营业收入整体呈增长趋势 9

图21.丹系PSY（单位：头/年）处于较高水平 11

图22.公司头均养殖毛利润（单位：元/头）处于行业较高水平 11

图23.龙华农牧营业收入及净利润情况 11

图24.龙华农牧发展历程 11

图25.公司部分楼房养猪场项目 12

图26.公司生产性生物资产整体维持增长趋势 13

图27.公司2023年以来资本开支明显减少 13

图28.公司饲料产品体系 14

图29.公司饲料业务营业收入稳健增长 14

图30.公司饲料销售量2020年以来较快增长 14

图31.各公司饲料产量增速（单位：%）比较 15

图32.各公司饲料产量市占率（单位：%）比较 15

图33.公司肉品业务营业收入较快增长 16

图34.公司屠宰及肉类销售量较快增长 16

图35.公司肉品产品体系 16

表1.公司生猪募集投资项目 13

表2.公司业务拆分情况 17

表3.可比公司指标对比 18

表4.可比公司估值 18

唐人神：专注生猪全产业链布局

成立三十余年，专注生猪全产业链经营。公司1988年以饲料起家，1995年兼并株洲肉联厂创立“唐人神”品牌，1996年进入生猪种苗行业；多年以来，公司围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”三大产业，确定了“1+3”生猪全产业链规模经营模式，打造了“骆驼牌”饲料、“美神牌”种猪、“唐人神”肉品等知名产品品牌，扩大生产销售规模，增强产业协同效应，抗风险能力和盈利能力持续提升。2023年，公司生猪出栏量达到371万头，市占率为0.51%，中长期规划目标是1000万头；饲料内外销量合计2876万吨，相当于全国总产量的8.9%。

图1.公司发展历程

数据来源：公司官网、

公司股权结构较为稳定。陶一山先生为公司实际控制人，担任公司董事长；其子陶业为一致行动人，担任公司副董事长、总裁。截至1H2024，湖南唐人神控股投资股份有限公司持有公司股份11.24%，大股东大生行饲料有限公司持有公司股份6.85%。

图2.公司股权结构（截至1H2024）

数据来源：，

完善人才选拔培育体系，股权激励激发员工动力。公司通过“战略预备队+项目制”培养选拔人才，坚持业绩导向原则，构建了科学完善的人员晋升培养机制。公司先后推出三期员工持股计划、两次股票期权激励计划，其中2022年发布的股权激励计划，首次授予合计5491万份（占股本总额的4.55%），激励对象共857名（包含中高层管理人员、核心或骨干人员855名），激发员工动力，提升管理效率。

公司营业收入稳步增长，净利润呈周期性波动。公司营业收入整体呈上行趋势，

2018至2023