神马电力全球复合绝缘子领先企业，受益于全球电网投资景气提升和电网设备市场细分化趋势.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u筚路蓝缕：从小作坊发展成全球复合绝缘子领先企业 6

变电站外绝缘持续发力，复合横担第二成长曲线，传统密封业务再成长 6

业绩稳健，盈利能力回升明显 10

电网成为能源转型的瓶颈，预计2024年全球电网投资4000亿美元 13

电网投资不足对能源转型的制约 13

全球电网从2021年开始回升，实现COP28目标需进一步加速 15

电力系统是一个新旧技术共存的系统，但电网的监管有望更趋向于创新 16

公司核心驱动力：全球电网投资景气提升+电力系统市场细分化趋势 16

全球能源转型下，电网设备市场细分化，有利于形成“品牌”溢价 16

公司产品全生命周期经济性好，同时“出口纪律”有助于提升产品竞争力 17

2023年的315晚会曝光“翻新绝缘子”，有助于行业出清“劣质产能” 20

盈利预测与投资评级 20

核心假设 20

主要财务数据预测 22

估值与评级 22

风险因素 22

图表目录

图表1：公司发展历程：筚路蓝缕 6

图表2：公司产品矩阵 6

图表3：电力设备外绝缘的分类及优缺点 8

图表4：公司管理层 8

图表5：公司股权结构及子公司情况（截止2024H1） 9

图表6：9年期股权激励+5年期员工持股计划 10

图表7：公司营收和归母净利润及增速 10

图表8：公司期间费用率 10

图表9：公司ROE（摊薄）（） 11

图表10：公司盈利能力（） 11

图表11：公司分业务营收占比（） 11

图表12：公司分业务毛利率（） 11

图表13：公司分地区营收占比（） 12

图表14：公司分地区毛利率（） 12

图表15：公司存货周转率 12

图表16：公司应收账款周转率 12

图表17：公司负债率 12

图表18：公司经营活动现金净流量 12

图表19：公司研发投入情况 13

图表20：公司研发人员数量及占比 13

图表21：部分国家按不同技术分类的可再生能源项目的待并网容量 13

图表22：2019-2022年美国、德国、英国年度输电网阻塞成本估算 14

图表23：2022年部分国家技术原因所致的年度波动性可再生能源（VRE）弃电 14

图表24：2016-2024E各地区电网投资 15

图表25：2016-2050年新兴市场和发展中经济体以及发达经济体的年均输配电投资 15

图表26：电网、光伏发电、风电和电动汽车充电站的典型部署时间 16

图表27：全球风光发电量占比（） 17

图表28：全球最新1年的发电量占比（） 17

图表29：公司产品的试点情况 17

图表30：全球电站瓷和复合绝缘子使用比例 18

图表31：不同地区的变电站绝缘子使用比例 18

图表32：公司复合绝缘子材料和瓷、传统复合绝缘子的成本对比 18

图表33：复合杆塔与传统全钢制角钢塔经济性 19

图表34：公司复合绝缘横担和传统方案的成本对比 19

图表35：公司配网横担方案与传统方案的性能对比 20

图表36：分业务假设（百万元） 21

图表37：估值与评级 22

筚路蓝缕：从小作坊发展成全球复合绝缘子领先企业

变电站外绝缘持续发力，复合横担第二成长曲线，传统密封业务再成长

神马电力在首条特高压交直流工程中绝缘领域进行自主开发，其是电力系统复合外绝缘产品全球领先企业和国内电力设备用橡胶密封件龙头企业。1996年，神马电力成立，公司以电力设备用橡胶密封件起家，1999年，彻底解决变压器渗透油问题；2009年，空心复合绝缘子和支柱复合绝缘子分别在中国首条特高压交直流中应用；董事长马斌作为主要参与人之一分别于2012、2017年两次获得国家科技进步特等奖；2019年上交所主板上市；2021年复合横担通过2021年度能源领域首台（套）重大技术装备认证，并于2022年中标英国升压增容研发项目。

图表1：公司发展历程：筚路蓝缕

资料来源：公司官网，公司招股说明书，2019、2021-2022年公司年报，

公司目前的主要业务有3类，分别为（1）变电站复合外绝缘（2）输配电复合外绝缘（3）电力设备整体密封解决方案。其中，在变电站复合外绝缘中，变压器复合套管、开关复合套管都是空心复合绝缘子产品的衍生新产品；复合横担可用于架空线路的新建及改扩建。

图表2：公司产品矩阵

产品大类

产品细分1

产品细分2

产品图示

主要类别

主要用途

变电站复合外绝缘

变电站复合绝缘子

空心复合绝缘子

交流：110kV

（66kV）-1,000kV

直流