食品饮料行业白酒新周期系列报告之二行业篇：穿越迷雾，驶向何方.docxVIP

投资案件

结论和投资分析意见

我们认为短期内行业仍面临量价下行的压力，行业挤压式竞争将进一步加剧，在缩量竞争的环境下，只能靠提升占有率获得增长。

我们分析重点白酒市场的竞争格局，得出以下结论：1、自2017年至2023年大部分区域的全国化品牌市占率均有所提升，中小品牌被挤压；2、地产酒品牌强势的江苏和安徽区域，强势地产酒古井贡、今世缘、迎驾贡酒均实现了市占率的大幅提升，集中度较高，未来提升空间有限；3、从不同区域的特点来看，河南、江苏、安徽、湖南、山西市场规模较大，格局较为集中，未来集中度提升空间有限；山东、四川、广东、河北、陕西市场规模较大，且格局较为分散，未来集中度提升仍有空间；北京、上海竞争激烈，格局分散，未来集中度提升仍有空间；甘肃、新疆市场规模较小，地产酒品牌不强势，未来集中度仍有提升空间。4、未来行业竞争将进一步加剧，名酒品牌收割中小品牌份额的竞争将向名酒品牌之间的竞争转变。

结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司具备性价比和长期投资价值。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒。

原因与逻辑

白酒需求的本质是量价关系，量价均与宏观经济指标相关联。2016年以来，行业销量下降，进入挤压式竞争阶段，头部品牌集中加速。格局加速集中的本质原因是消费升级窗口下的挤压式竞争。供给端，名优酒企产能供给依然在增加。需求端，短期看，受宏观经济影响，白酒行业需求仍有压力，目前仍处在累库存的下行周期。中长期看，行业未来的量价趋势主要取决于宏观经济环境（本质上是财富效应）、人口数量与结构变化等因素。由于当前房价仍然低迷，且居民对未来收入预期下降，社会财富效应仍在萎缩，未来茅台价格以及行业整体价格均还有下行压力。中长期看，由于人口数量及饮酒人群数量的下降，以及名优白酒对非名酒品牌的挤压，我们认为白酒销量仍将继续下降。

有别于大众的认识

我们复盘了白酒行业从扩容式增长到挤压式增长发展的过程。1989年以来，白酒行业三起三落，由量价齐升的扩容式增长，发展到量减价升的挤压式增长，周期拐点往往为对白酒需求产生较大影响的宏观经济变化、政策变化、食品安全事件等。

我们分析重点白酒市场的竞争格局，以判断其未来格局的演变趋势。我们根据不同市场的发展特点，选取了以下几个区域进行分析：河南、江苏、山东、四川、安徽、广东、河北、湖南、山西、北京、上海、陕西、甘肃、新疆。

目录

复盘：三起三落，从扩容式增长到挤压式增长 6

空间：短期量价承压，长期缩量竞争格局集中 8

格局：各区域格局历史演变与未来机会 14

河南：集中度小幅提升，未来集中度提升空间有限 14

江苏：地产酒品牌强势，集中度提升空间有限 15

山东：全国化品牌市占率显著提升，集中度提升空间仍大 16

四川：省内品牌市占率下降，集中度仍有提升空间 16

安徽：省内地产酒品牌集中度大幅提升，未来集中度提升空间有限

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广东：酱酒市占率大幅提升，未来集中度仍有提升空间 18

河北：预计全国化名酒及强势地产酒市占率将继续提升 19

湖南：格局分散且变化不大，未来集中度提升空间有限 19

山西：汾酒占据绝对领导地位，未来集中度提升空间有限 20

北京：竞争激烈格局分散，未来集中度提升仍有空间 21

上海：竞争激烈格局分散，未来集中度仍有提升空间 22

陕西：省内强势品牌单一，省外品牌市占率仍有提升空间 22

甘肃：集中度有所提升，未来集中度提升空间有限 23

新疆：省内品牌市占率下降，全国化名酒市占率将继续提升 24

关键结论与投资分析意见 26

风险提示 27

图表目录

图1：中国白酒行业收入及产量变化 6

图2：中国白酒行业收入增速量价拆分 6

图3：2005-2007年经济好转，政商需求驱动白酒走出调整期 7

图4：2005-2007年茅五泸核心高端产品出厂价不断提升 7

图5：2009年4万亿投资投放，经济强劲回升带动白酒增长 8

图6：茅五泸批价不断上涨，2010年底茅台批价突破千元 8

图7：2016年后白酒行业复苏 8

图8：大众消费承接政务消费，成为白酒需求主导 8

图9：白酒产量增速与GDP增速 9

图10：白酒产量增速与基建投资增速、工业企业利润增速 9

图11：白酒收入、吨价增速与城镇居民可支配收入、社零总额增