食品饮料行业定期报告：消费分化延续，需求亟待改善.docxVIP

周观点

白酒

本周SW白酒-0.79%（沪深300指数+1.32%），当前板块PE为16.35x。从个股表现来看，本周皇台酒业（16.33%）、水井坊（10.32%）、酒鬼酒（9.79%）领涨，贵州茅台下跌3.08%。

行业层面，北京时间9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调

为4.75%至5%，即降息50个基点。这是2020年以来的首次降息，也意味着美国2022

年3月开启加息周期、2023年7月停止加息后，本轮紧缩周期的结束。我们认为，美联储降息一方面带来全球流动性改善，资金回流；另一方面，7月以来我国政策面提振经济的信号积极，美联储降息后国内政策空间打开，降准降息有望跟进，利好顺周期板块。但考虑到中秋消费表现平淡，消费基本面目前压力仍在，我们认为消费板块短期快速修复迎来拐点的可能性偏弱，市场风格切换还需政策落地推进情况进一步促进改变。

从中报表现来看。多数酒企表现符合预期，但行业挤压式增长仍在延续，特别是次高端酒企增长压力更为明显，企业间延续分化。24H1，A股20家白酒上市公司实现营收2435.94亿元，同比增长13.07%；实现归母净利润为956.82亿元，同比增长14.31%，营收和净利润增速均出现下降，增速分别同比下滑3/5pct。其中，板块CR6上市酒企，营收/净利润增速分别为14.81%/14.44%，高于上市酒企整体业绩增速，CR6收入占比进一步提高至86.39%，同比提高1.32pct；归母净利润占比提升到92.71%。单二季度，A股20家白酒上市公司Q2实现营收927.28亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润336.95亿元，同比增长11.76%。在消费降级的趋势下，部分企业面临产品结构和利润增速下降的压力。

个股层面，9月20日晚，贵州茅台发布公告，公司将以自有资金，以人民币30-60

亿元回购公司股份，回购价格上限为1795.78元/股，回购股份数占公司总股本比例0.1330%-0.2660%。这是茅台在去年提出控股股东增持、今年宣布未来三年分红规划后，又一次提出前所未有的举措提振市场信心，也是贵州茅台上市23年来首次提出注销式回购。本次回购一方面顺应了新“国九条”监管层对上市公司提振投资者回报的呼吁，回购规模对比今年消费板块的上市公司位居前列，为资本市场注入强心针；另一方面，当前白酒行业进入调整期，龙头企业的一举一动成为行业的重要风向标，龙头企稳对板块估值稳定有较大意义。

当前白酒渠道蓄水能力较弱，在需求疲软，行业承压，消费价格带下移、行业缩量竞争的背景下，24Q4渠道库存去化情况，以及本次调整期内企业的战略思路，将为25年酒企战略目标定调。建议关注：区域内市占率提升空间大、受宏观影响较弱的老白干;矩阵轮动发力、动销稳健的山西汾酒；品牌护城河较高、核心大单品在

对应的消费场景中地位刚性的五粮液。

乳制品

9月13日，主产区生鲜乳平均价3.14元/公斤，环比前周持平；本周，伊利股份

/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅分别为1.9%/7.4%/2.97%/1.74%/2.47%，对比食品饮料板块的超额收益分别为1.71%/7.21%/2.78%/1.55%/2.28%。我们预计24年原奶价格仍处于下行区间，企业端的降本控费、龙头乳企追求净利率目标、区域乳企新品新渠道的拓展拉动营收增长仍将是整个竞争格局的主旋律，双寡头伊利蒙牛的竞争趋于常态化，并且全国性乳企也在布局低温品类，蚕食区域乳企的竞争优势，全国性乳企的竞争优势更加明确。

中秋节前双节备货告一段落，散奶价格跌破3元，UHT奶价格再次跌破60元，与此前我们预期一致。我们认为产能去化仍需时间，奶价短期还将在低位.需求端经历Q2调整后，Q3有望迎来拐点。

重点推荐：利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况

啤酒行业

本周，啤酒板块涨跌幅为+3.44%，对比食品饮料板块（+0.19%），超额收益为

+3.25%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为+6.62%/+6.93%/+1.54%/+1.93%/-0.12%/-1.16%

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，