员工持股计划事件驱动策略研究：员工持股引关注，超额收益再深挖(201704).pdfVIP

2017年4月18日

金融工程

员工持股引关注，超额收益再深挖

——员工持股计划事件驱动策略研究

员工持股计划有利于提高员工的工作积极性，长期来看对公司发展具有

正面影响；高管较高的参与比例更是传递了对公司发展的信心。同时，作为

国企混改的主要方式之一，员工持股计划已成为众多投资者所关注的事件，

而通过量化的方法对该事件的股价效应进行统计分析，可以帮助投资者更准

确地捕捉由此产生的投资机会。

认购非公开发行类型的员工持股计划近期数量减少。2014年至2016年

上半年，单季度认购非公开发行类型的员工持股计划数量占比基本可

维持在25%以上，但近段时间这一比例持续下滑，至2017年一季度

仅6.25%。主要是由于非公开发行的监管日趋严格，对该类型员工持

股计划的实施有较大的抑制作用。

建议在员工持股计划预案发布时布局。员工持股计划预案发布日股价

效应最为显著。其中，二级市场类型的员工持股计划在预案公告日后

具有持续稳定的超额收益，推荐长期持有；认购非公开发行类员工持

股计划在预案公告日后，短期内具有明显超额收益，但持续性较差。

讯

关注员工持股计划实施完成的股票，若完成当日低于持股计划收购均

价，短期超额收益较可观。购买完成日，上市公司将公布员工持股计

划的股票收购均价，当二级市场价格低于收购均价时，市场对其股价

回补的能力较为看好。短期内存在3.9%的超额收益，超额收益的胜

资

率高达67%。但当二级市场价格重回收购均价之上后，价格的进一步

上涨也将失去动力。

关注高杠杆率、高高管认购比例的员工持股计划。相对于普通员工，

高级管理人员具有更强的信息优势。高管认购比例越高，反映出其对

公司未来的股价更有信心；另一方面，员工持股计划的优先资金往往

得

是由上市公司大股东提供担保，杠杆率越高也体现出其对股价的表现

更有信心。

关注第一大股东持股比例较高的上市公司所发布的员工持股计划。第一

大股东持股比例高的上市公司发布员工持股计划预案后，其股价效应

显著强于该比例较低的上市公司。这是由于股权集中度高的公司，大

万

股东对公司的控制力强，进而对股票价格的影响能力也越强。

敬请参阅最后一页特别声明-1-

目录

1、员工持股计划概要5

1.1、员工持股计划主要流程5

1.2、员工持股计划v.s.股权激励计划6

1.3、员工持股计划要点总结7

2、员工持股计划实施情况7

2.1、认购非公开发行类型占比下滑7

2.2、高新技术行业更偏好实施员工持股计划8

2.3、实施员工持股计划的公司多为中盘股9

3、员工持股计划事件效应全扫描9

3.1、二级市场类型预案公告日后超额收益持续稳定10

3.2、实施完成日无明显超额收益11

3.3、完成购买日破发具有显著短期超额收益13

3.4、持股计划条款：高杠杆率、高管认购比例提升收益表现14

3.4.1、高管认购比例高短期收益表现好15

讯

3.4.2、持股数占比过高收益表现反而减弱15

3.4.3、高杠杆率股价效应更为显著16

3.5、公司特征：高股权集中度提升股价效应16

3.5.1、股权集中度：第一大股东持股比例高收益表现更佳17

3.5.2、地域分布：长三角地区上市公司短期股价效应更为显著17

资