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大拐点大机遇：底层逻辑重构，资本市场破局

首席经济学家：章俊

宏观分析师：张迪，詹璐，吕雷，聂天奇，吴京

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大拐点大机遇：底层逻辑重构，资本市场破局

宏观研究报告

2024年10月22日

是反弹还是反转?这是一个问题。9月下旬的一揽子政策力度显著超出预期，资本市场给予了积极的回应。在经历了一轮史诗级上涨之后，投资者开始重新审视这轮上涨背后的逻辑以及可持续性：第一，从短期视角来看，从宏观政策出台到经济基本面好转之间有一定时滞，物价、利润、就业等数据依然承压；第二，从中长期视角来看，外部环境不确定性较大、土地财政难以为继、人口老龄化等深层次问题依然存在，经济持续回升向上仍面临一定挑战。

●底层逻辑重构，市场或又一次站在了“改革红利”的风口之上。针对第一个问题，在基本面企稳、企业盈利修复过程中，如果政策能够持续跟进和配合，市场信心有望持续改善，我们对于后续政策的连贯性和一致性抱有信心。针对第二个问题，我们认为，未来2~3年对于我国经济转型是一段极其珍贵的时间窗口，中国有条件、有空间以更大的力度来系统性解决当前对于社会预期和结构转型造成拖累的重大风险，让中国经济可以尽快轻装上阵来专注发展新质生产力。因此不能简单把这次上涨当作一次单纯意义上的政策驱动的市场反弹，而应该被视为对中国经济转型具有战略意义的政策转折点。

政策为何转向?短期有三个问题日益严峻：一是土地财政不可持续，地方收支缺口不断扩大；二是劳动力市场承压，青年就业矛盾更为突出；三是物价持续低位运行，物价-资产负债表螺旋收缩风险加大。与此同时，美联储降息开启为我国强化逆周期政策提供了契机，外部目标开始让位于内部目标。

●如何评价当下一揽子政策?首先，政策层级高。中央部署层面统一部署，宏观政策一致性有保障。其次，政策针对性强。出台政策直击当下经济发展过程中的三大痛点：一是房地产市场持续下行，二是微观主体在“新经济”中的参与感不足，三是政策导向更加重视供给，而9月政治局会议正视了以上问题，提出了针对强的组合拳解决方案，如“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”、“把促消费和惠民生结合起来”等。

●这次底层逻辑跟之前有何不同?我们认为，本次政策组合拳不仅是一次系统性、综合性部署，更是一次结构性和制度型政策变革。一是这是完成三中全会改革和2050年远景目标的必然要求；二是未来3-5年全球螺旋式衰退引发潜在危机可能性加大；三是科技创新成为大国博弈竞争的关键。需要抓住难得的时间窗口，以系统性政策重构推动改革与发展。

分析师

章俊首席经济学家雪：010-8092-8096

凶：zhangjun_yj@分析师登记编码：S0130523070003

张迪

雪：010-8092-7737

区：zhangdi_yj@分析师登记编码：S0130524060001

詹璐

:0755-8345-3719

凶：zhanlu@

分析师登记编码：S0130522110001

吕雷

雪：010-8092-7780

凶：lvlei_yj@分析师登记编码：S0130524080002

聂天奇

雪：010-8092-7737

凶：nietiangi_yj@

吴京

雪：010凶：wujing-yj@分析师登记编码：S0130523080001

研究助理：铁伟奥

●为什么是资本市场?这一轮宏观政策把提振和发展资本市场作为破局的重要抓手，我们认为原因有四：其一，资本市场上行将带动实体经济预期改善，形成向上螺旋，提振居民消费潜力和企业投资意愿。其二，提振资本市场有助于推动居民财富再平衡，改善居民资产负债表过度依赖房地产的现状。其三，资本市场与新质生产力发展更加适配，居民存款流入资本市场有助于为科技创新企业提供充足的融资支持，促进“科技-产业-资本”高水平循环。其四，资本市场发展有利于推动地方政府职能转型，告别对于土地财政的严重依赖。

●风险提示：国内经济下行的风险；政策落实不及预期的风险；对政策理解不到位的风险；市场信心恢复不及预期的风险；外需走弱的风险；海外经济衰退的风险；贸易摩擦加剧的风险；地缘政治突发的风险。

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一、是反弹还是反转? 3

二、为什么政策转