四季度宏观经济形势展望：畅通内循环，重塑信心再起航.pdfVIP

2024年10月14日

一、当前经济运行情况：“三驾马车”边际走弱，存在通缩压力

GDP增速韧性较强。在经过三连涨之后，GDP增速在二季度有所回落，不足5%。但短期震荡

幅度偏小，预计长期向上趋势不会发生改变。全年经济增速努力“保5”目标下，后续经济表现

依然值得期待。

经济增速虽有所韧性，宏观数据层面，却依然存在一定隐忧。

拉动经济的“三驾马车”边际走弱。作为拉动经济的“三驾马车”，消费、投资、进出口始

终是短期经济发展的风向标。当前中国社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、进出口金额

同比增速均处于相对弱势的区间，截至2024年8月，消费、投资、进出口金额同比增速分别为

3.70%，3.40%，3.40%。作为支撑经济的三大动力源，后续如何提振消费、投资、进出口这“三驾

马车”仍是关键。

图表1：中国GDP韧性较强，但增速趋缓

中国:GDP:不变价:当季同比（%）

18.70

8.30

3.104.806.405.204.304.803.902.904.506.304.905.205.304.70

0.40

-6.90

数据来源：Wind，大同证券

图表2：拉动经济三驾马车累计同比增速存在边际减速情况

50.00

40.00

30.00

20.00

10.00

0.00

-10.00

-20.00

-30.00

中国:进出口金额:累计同比（%）中国:社会消费品零售总额:累计同比（%）

中国:固定资产投资完成额:累计同比（%）

数据来源：Wind，大同证券

总需求不足，存在通缩压力。生产端来看，PPI表现不佳，同比增速自2023年起转负，持续

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2024年10月14日

走弱，截至2024年9月，PPI累计同比增速仅为-2%；从物价数据来看，GDP平减指数连续5个

季度为负，2024年二季度，GDP平减指数累计同比下滑0.89个百分点；CPI累计增速回落明显，

2024年1月一度同比转负，后续虽再度转正，但依旧表现较弱，在去年同期表现不佳的情况下，

9月累计同比仅0.3百分点。受前期海外地缘冲突不断的影响，油价基数较大，对CPI数据扰动

较强。而在剔除食品和能源的扰动下，核心CPI整体表现相对平稳，虽有向下趋势，但仍始终维

持正增长。这反映出，我国当前虽并未进入真正的“通缩”区间，但总体需求不足依然存在，通

缩压力仍较大。

图表3：PPI自2023年起累计同比持续为负图表4：GDP平减指数累计同比连续5季度为负

中国:PPI:全部工业品:累计同比（%）