新能源汽车产业链行业：驱动电机有望迎来盈利拐点，先发优势奠定龙头企业地位(202202).pdfVIP

驱动电机有望迎来盈利拐点，先发优势奠

定龙头企业地位

核心观点

⚫电机扁线化带来新一轮技术迭代，双电机占比提升将进一步拉动行业需求。由于终

端品牌车型要求提高，近几年驱动电机门槛大幅提升，扁线电机相比传统圆线大幅

提高了功率密度，带来电机体积小型化，使得原材料需求更少及成本下降，电机由

圆线向扁线发展的趋势已确立。2021来ModelY、广汽换装扁线电机，比亚迪DMI

全系采用扁线电机，后续待上市潜在爆款车型ET5、ET7、智己、极氪等也均采用

扁线电机，考虑到扁线高功率密度、高能量转换效率、散热性好等优势，预计未来

3-5年扁线电机渗透率将快速提升。随着电动车在消费端认可度提升，我们认为新能

源汽车在性能方面的升级趋势将带动对四驱双电机、甚至三电机版本的车型需求，

双电机车型占比的提升将进一步拉动电机行业市场需求，预计2025年全球驱动电机

市场有望达到740亿元。

⚫扁线电机具备多重壁垒，优势企业有望放大竞争优势。扁线电机壁垒主要体现在：

1）设备：设备精度要求高，必须依赖自动化生产线；2）材料：铜线必须具有弹

性，但折弯后反弹需使得电磁线绝缘层不受损；扁线涂覆层收缩过程中会出现四角

变薄影响绝缘性，需在弯角处进行加厚；3）工艺复杂，十几道工序需一次成型。当

前已具备稳定生产并实现供应的扁线电机企业中，海外主要有联电、博世、博格华

纳等，国内主要有方正电机、天津松正、华域汽车等，预计优势企业有望在技术升

级中放大优势。

⚫驱动电机盈利拐点已至，拥有先发优势的专业电机企业有望强者恒强。过去驱动电

机行业不能盈利主要由于研发费用极高以及没有爆款车型，体现在每开发一款车型

都要单独设计产线，但过去几年尚未出现品质好、销量高的爆款车型，因此电机行

业呈现市场分散、每家企业营收低、费用率高的状态。2020年来随着特斯拉、比亚

迪及蔚小理等品牌的陆续崛起，行业规模效应开始显现。2022年原材料涨价趋势放

缓，部分企业已通过顺价机制传导成本压力，我们认为在技术和客户端拥有先发优

势的第三方电机企业有望快速提升营收规模并率先实现扭亏为盈，并通过与优质车

企的合作进一步巩固在技术和成本上的优势，拓展更多市场份额。

投资建议与投资标的

⚫电机规模化与性能化趋势已到，随着新能源汽车快速上量，销量有望快速实现从百

万辆级到千万辆级，伴随行业市场空间打开，终端车型产品升级使得驱动电机门槛

快速提升，未来电机将往双电机及扁线化方向发展，聚焦电机的第三方企业有望持

续扩大竞争优势，获取更高市场份额。随着原材料成本下降及电机产品价格上涨，

叠加规模效应带来的整体费用下降，驱动电机行业盈利拐点已至，我们认为拥有先

发优势的第三方电机企业有望率先实现盈利，同时在盈利、技术、客户、规模等多

方面建立护城河，未来驱动电机行业有望强者恒强。建议关注方正电机(002196，未

评级)、精进电动-UW(688280，未评级)、卧龙电驱(600580，未评级)、大洋电机

(002249，未评级)、长鹰信质(002664，未评级)。

风险提示

⚫新能源车销量不及预期；原材料价格上涨，电机盈利承压；第三方电机企业客户拓

展不及预期；测算局限性风险。

目录

1、电机扁线化带来新一轮技术迭代，未来扁线电机渗透率有望快速提升5

1.1驱动电机是新能源产业重要环节，永磁同步电机已占主导5

1.2扁线绕组电机优势明显，技术提升潜力大7

1.3主流车企纷纷换装扁线电机，扁线电机渗透率将快速提升11

1.4双电机配置提升，2025年全球驱动电机市场有望达到740亿元13