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《贵州财经大学学报》２０２４年第５期总第２３２期金融经济５９

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企业ＥＳＧ表现与债务融资成本

ａｂ

邹洋，孙禹馨

（首都经济贸易大学ａ．工商管理学院，ｂ．中国ＥＳＧ研究院，北京１０００７０）

摘要：基于２０１２—２０２２年我国Ａ股上市公司面板数据，检验了企业ＥＳＧ表现对债务融资成本的影响。结果表明：（１）企

业ＥＳＧ表现的提高有助于降低其债务融资成本，且通过稳健性检验以及内生性检验后结果仍然成立；（２）中介检

验显示企业ＥＳＧ表现通过提高企业声誉、降低融资约束来降低债务融资成本；（３）通过异质性分析得出非国有企

业和中东部地区企业的ＥＳＧ表现对债务融资成本的降低效应更为明显。根据结果，呼吁企业积极加强ＥＳＧ实践，

完善ＥＳＧ信息披露；政府及有关部门应完善ＥＳＧ披露制度，做好监督和引导；投资者在关注财务指标的同时应注

意到企业ＥＳＧ实践以降低投资风险。

关键词：ＥＳＧ表现；债务融资成本；企业声誉；融资约束

文章编号：２０９５－５９６０（２０２４）０５－００５９－１０；中图分类号：Ｆ８３０．５；文献标识码：Ａ

一、引言

近年来，ＥＳＧ（Ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ，Ｓｏｃｉｅｔｙ，Ｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ）投资理念受到了学界和实务界的广泛关注，其本质是

统筹兼顾环境、社会和治理的可持续发展框架。２０２２年，中国证监会在《上市公司投资者关系管理工作指

引》的沟通内容中新增了环境、社会和治理（ＥＳＧ）信息，表明ＥＳＧ这一衡量和促进上市公司可持续发展的

工具已经得到了政府和有关部门的关注。早在２００４年，联合国就在报告“ＷｈｏＣａｒｅｓＷｉｎｓ”中正式提出了

ＥＳＧ概念，同年６月，联合国环境规划署发表“ＴｈｅＭａｔｅｒｉａｌｉｔｙｏｆＥＳＧＩｓｓｕｅｓｔｏＥｑｕｉｔｙＰｒｉｃｉｎｇ（ＥＳＧ对权益定

价的实质影响）”的金融倡议，强调ＥＳＧ整合对长期稳健投资回报的影响。此后，ＥＳＧ投资理念在全球范

围内迅速发展并得到认可。在国内，关于ＥＳＧ的研究和政策起步较晚，但是类似企业社会责任、绿色金融

等可持续发展理念早已有之，并与ＥＳＧ的核心要义不谋而合。２０１０年，中国证监会联合国家发展和改革

委员会发布了《关于推动社会责任信息披露的指导意见》，要求上市公司按照一定的要求披露社会责任信

息。２０１２年，中国证监会发布《上市公司环境信息披露管理办法》，要求上市公司披露环境信息。２０１５

年，中国证监会发布《上市公司公司治理准则》，要求上市公司加强公司治理，提高透明度和规范性。２０２３

年，国资委发布《中央企业控股上市公司ＥＳＧ专项报告参考指标体系》，为国内首份涵盖环境、社会、公司

治理三大维度的全行业ＥＳＧ披露官方指导文件。在此背景下，企业进行ＥＳＧ信息披露的影响因素及经

济后果已成为学界和实务界关注的热点问题。ＥＳＧ在我国的蓬勃发展，一方面源于企业外界的压力，包

括明确的政策导向以及境内外投资者对于环境、社会和治理方面可持续性越来越深的关切；另一方面也

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源于企业内在的动机，研究表明，ＥＳＧ表现能够提高创新产出、提升企业价值、提高风险管理水平

等。可见ＥＳＧ信息披露不单是企业迫于外界压力的被动选择，也因其切合上市公司长期持续和高质量发

收稿日期：２０２４－０５－２０

基金项目：教育部人文社会科学研究青年基金项目“企业数字化转型价值实现的复杂非线性特征研究”（２４ＹＪＣ６３０３２６）

作者简介：邹洋（１９９１—），女，贵州道真人，首都经济贸易大学工商管理学院讲师，博士，硕士生导师，研究方向为公司治理与财务；

孙禹馨，女，北京密云人，首都经济贸易大学中国ＥＳＧ研