老白干酒改革渐见成效，武陵复兴势能向上.docx

内容目录

TOC\o1-3\h\z\u冀酒龙头，五花齐放 5

历史复盘：并购整合完善布局，品牌升级步入新周期 5

股权结构：地方政府实际控制，股权激励提升活力 7

主营业务：老白干夯实营收基础，武陵酒提升产品结构 9

渠道结构：五大品牌深耕区域市场，渠道网络优化成果显著 11

财务分析：盈利能力有望提升，高合同负债蓄力未来增长 12

衡水老白干酒：深耕河北市场，独特香型稳固市场地位 13

河北省：市场规模超300亿元，竞争激烈程度加剧 13

老白干+十八酒坊双轮驱动，盈利有望更进一阶 15

经销商减量提质，营销转型谋发展 17

武陵酒：渠道变革提掌控力，全省化进程积极推进中 18

湖南市场空间广阔，“武陵香”独树一帜 18

六度易主迎转机，产品结构逐步优化 19

产能加速扩张，“酱酒黑马”蓄势待发 20

打破既有利益格局，渠道变革求转变 21

尝试省外招商，有望打造第二增长曲线 22

其他品牌：五花齐放协同升级，区域市场多点发力 22

板城烧锅酒：品牌定位升级，深耕河北市场 22

孔府家酒：聚焦曲阜市场，产品结构清晰上行 23

文王贡酒：打造差异化产品，稳步拓展安徽市场 24

未来要点聚焦 25

武陵酒：全省化招商谋求转变，产能扩张打开业绩增长空间 25

紧跟加速扩产大势，实现优质产能扩张 25

在常德取得成功，全省化进程稳步推进 25

短链渠道把握C端，掌握产品定价权 25

衡水老白干：产品结构升级，顺应市场发展趋势 26

投资建议 28

风险提示 29

图表目录

图1：衡水老白干发展历程 5

图2：《真定府志》中“诏禁冀州沽酒” 5

图3：乾隆32年《衡水县志》关于乡饮酒礼的记载 5

图4：2008年老白干传统酿造工艺被评为“国家级非物质文化遗产” 6

图5：2010年衡水老白干荣获“千年金奖”称号 6

图6：2013-2017年公司资产负债率 7

图7：2013-2017年公司归母净利率 7

图8：公司高/中/低档酒营业收入占比 7

图9：公司高/中/低档酒营业收入同比增速 7

图10：老白干酒股权架构图 7

图11：2022年激励对象名单 8

图12：2023年国内白酒企业人均薪酬（万元/年） 8

图13：公司五大品牌营业收入同比增速 9

图14：公司五大品牌毛利润比重 10

图15：公司五大品牌毛利率 10

图16：2018-2023年低/中/高档酒产量（万千升） 10

图17：2018-2023年低/中/高档酒吨价（万元/吨） 10

图18：2023年公司分区域营业收入占比 11

图19：2019-2023年公司各省份营收同比增速 11

图20：公司经销商总数量（个） 11

图21：公司单个经销商营收（万元/个） 11

图22：2018-2024H1公司营业收入（亿元）及其同比增速 12

图23：2018-2024H1公司归母净利润（亿元）及其同比增速 12

图24：2018-2024H1公司销售毛利率及净利率 12

图25：2024H1十八家白酒企业净利率排行榜 12

图26：2018-2024H1公司销售费用率 12

图27：2024H1十八家白酒企业销售费用率排行榜 12

图28：2020Q1-2024Q2公司合同负债（亿元）及同比增速 13

图29：2020Q1-2024Q2公司合同负债/上一年全年营业收入 13

图30：2010-2023河北省GDP总量及增速（万亿元） 13

图31：2023年各省人均可支配收入（万元/人） 13

图32：2022年河北白酒各档次酒收入占比 14

图33：河北省白酒品牌分布情况 14

图34：衡水老白干系列产品矩阵 16

图35：2017-2023年衡水老白干系列酒销量及销量变化幅度 16

图36：2017-2023衡水老白干系列酒吨价及吨价变化幅度 16

图37：2016-2023年经销商数量及平均经销商规模 17

图38：2019~2023年酱酒产能及占白酒产能比例 18

图39：2022年中国白酒消费趋势 18

图40：2019~2023年酱酒行业销售收入情况 18

图41：2019~2023年酱酒行业利润情况 18

图42：武陵酒六易其主 19

图43：2019~2023年武陵酒营收规模及增速 19

图44：2019~2023年武陵酒毛利及毛利率 19

图45：武陵酒渠道运营体系升级：“14769”体系 21

图46：2018-2023年板城烧锅酒营业收入（亿元）及