企业金融化、公司治理与股权再融资.pdf

经营管理

企业金融化、公司治理与股权再融资

■宋芳芳山西财经大学

摘要：

本文以2007—2021年沪深A股上市公司作为研究样本，研究了企业金融化对上市公司股权再融资的影响，

并进一步考查了公司治理在两者之间的调节作用。实证结果显示，企业金融化显著抑制了上市公司股权再融资，支持金融

资产“资本逐利”动机，并且这种抑制作用主要来源于第Ⅱ类金融资产，公司治理能够弱化企业金融化对上市公司股权再

融资的抑制作用。研究结论对于上市公司的金融化行为具有警示作用，也有助于投资者做出正确的股票投资决策，从而促

进我国资本市场高质量发展。

关键词：

企业金融化；公司治理；股权再融资

一、引言基于“资本逐利”动机，企业金融化将带来负面影

近年来，我国经济步入新常态，实体企业投资利润率响。一是金融化增加代理成本，提高企业风险。高闯

大幅下降，另外证监会于2012年后允许企业利用闲置资等（2021）指出过度金融化导致企业发展重心偏离主营业

金投资金融产品。以上几方面都导致我国实体企业加大务，通过代理成本这一中介机制增大企业破产风险。二是

对金融资产的配置力度，因此，自2013年以来，我国持挤占企业主营业务的发展。谢家智等（2014）指出企业过

有金融资产的企业数量不断增加，规模不断扩大。随着度金融化将对创新产生消极影响，严重损害企业技术创

注册制持续推进，再融资迎来松绑，2021年我国A股市新水平和创新能力。金融化有悖投资者投资主业的意愿，

场股权再融资规模创出历史新高，上市公司再融资热情空不利于企业进行股权再融资。三是管理层短视行为降低

前高涨。注册制显著提升了再融资审核效率，再融资市会计信息透明度。会计信息透明度是影响投资者投资与

场逐渐由投资者掌控，因此出现了再融资企业空有批文否的关键因素之一，将会影响上市公司股权再融资的完成

却难以找到合适“买方”的普遍情况。因此，在市场资金情况。因此，可以推断在“资本逐利”动机下，金融资产

有限的情况下，投资者的选择会直接影响上市公司再融资发挥投资替代效应，企业股权再融资将出现困难。基于

的完成情况。而随着上市公司金融化程度不断加深，金融以上分析，提出如下假设：

化会在一定程度上影响投资者的选择，进而影响上市公司假设1：企业金融化具有“资本逐利”动机，将抑制

股权再融资的完成情况。上市公司股权再融资行为。

一个完善有效的再融资市场能够为企业经济的发展2.公司治理的调节作用

与壮大提供源源不断的资金供给，成为稳定实体经济不公司治理是企业经营发展的一项重要内容，公司治

可或缺的环节，那么，企业金融化是否会影响股权再融理能够降低权益成本和债务成本（蒋琰，2009）、正面影

资？这种影响是否会因为金融资产类别的不同而产生差响股票收益回报（雷光勇等，2012）、抑制企业非效率投

异？两者之间的关系又会受到哪些因素的影响？本文将以资（方红星和金玉娜，2013）等，从而对企业业绩和价值

上问题作为切入点进行深入分析。产生积极影响，而金融化带来的多是一种消极影响，因此

二、理论分析与研究假设本文进一步探讨公司治理是否起到调节作用。

1.企业金融化与股权再融资本文认为公司治理将有效削弱企业金融化带来的负

“预防性储蓄”动机（胡奕明等，2017）发挥金融面经济后果。