新产业-市场前景及投资研究报告-中国体外诊断行业龙头.pdf

2024年11月18日|9:26PMCST

新产业(300832.SZ)

中国体外诊断行业龙头放眼海外扩张；首次覆

盖评为买入(摘要)

我们预计专注于体外诊断(IVD)领域的新产业将录得高于同业均值的盈利增长

（2023-33年预期年均复合增速为19%，而同业均值为14%），主要受到海外市场潜

力推动。新产业自IPO以来保持着17%以上的净资产回报率，且营业利润率在40%以

上。基于其高通量分析仪和优质试剂产品，公司2018-23年自由现金流年均复合增长

25%，2023年在中国/新兴市场化学发光免疫分析(CLIA)行业占有7%/2%的市场份额。

国内业务方面（占2023年收入的66%），尽管我们预计新产业将受益于加速

（尤其来自三级医院），这将推动其国内业务收入在2023-33年年均复合增长15%，

但我们认为公司检测量短期内将承压（我们的2024-26年盈利预测较市场预测低

3%-6%）。然而我们预计，凭借在CLIA海外市场的强势地位，新产业的海外业务收入

足以抵消国内业务的检测量压力并在2023-33年年均复合增长21%；我们预计到2033

年，公司在中国以外CLIA市场所占份额将从2023年的0.7%升至4%（在新兴市场所占

份额从2%升至10%）。

首次覆盖评级为买入；12个月目标价为人民币91元，基于：1)85%来自贴现现金流估

值人民币89元；2)15%来自并购估值人民币103元，隐含34%的上行空间（vs.我们覆

盖范围内中国医药、生物技术和医疗技术板块评级为买入的股票平均对应55%的上行

空间）。我们的12个月目标价格对应24倍的2026年预期市盈率及22%的2025-30年预

期盈利年均复合增速（vs.同业均值为25倍的2026年预期市盈率和4.2%的2021-25年

预期盈利年均复合增速），看似较为合理。主要风险：1)进度慢于预期，2)

包括集采和DRG/DIP付费方式在内的政策风险，3)竞争加剧，4)经销商模式带来的风

险，5)新技术演进。

本报告有何独特之处？1)全球扩张框架：我们对中国医疗技术公司全球扩张的成功要

素进行了全方位分析，概要指出了中国企业实现全球市场布局的三阶段路线图；2)分

级医院市场分析：我们的行业模型按医院等级来细分解读市场形势，重点指出新产业

如何在国内三级医院从跨国企业手中抢占市场份额。

主要推动因素：1)新一轮CLIA试剂集采的最终结果，2)检测量增长从2024年

DRG/DIP付费方式下的低基数回升，3)海外扩张的最新进展。

*全文翻译随后提供

GoldmanSachs新产业(300832.SZ)

Thesisincharts

SNIBE:China’sleadingdiagnosticsplayerpoisedforglobalexpansion

资料：公司数据,高盛全球投资研究部

2024年11月18日2

GoldmanSachs新产业(300832.SZ)

PMSummary

WeinitiateSNIBEatBuyonthebackofits1)overseaspotential(21%revenueCAGR

overseasin2023-33E)withthecompanyalreadytheNo.1ChineseCLIAexporter

amongIVDplayers,supportedbyits10-year