电投能源-市场前景及投资研究报告-煤电铝协同发展，成长稳健.pdf

证券研究报告|2024年11月19日

电投能源（002128.SZ）优于大市

煤电铝协同发展，成长稳健

核心观点公司研究·深度报告

煤电铝协同发展的综合能源企业。公司2001年成立，2007年登陆深交所，煤炭·煤炭开采

后通过2014、2019年两次收购快速进入火电和电解铝行业。近年来随

着煤炭和电解铝价格的上涨以及新能源装机量的增长，公司营收持续增

长，业绩显著改善。截至2024年9月30日，控股股东中电投蒙东能源

集团有限责任公司持有公司55.77%的股份，公司实际控制人是国家电力

投资集团有限公司。2023年电解铝、煤炭、煤电、新能源在营收中占比

分别为53%、34%、7%、4%，在毛利中占比分别为26%、58%、5%、6%。

煤炭：坐拥大型露天煤矿，盈利能力稳健，资产注入空间较大。公司所属煤

矿均为大型露天煤矿，截至2023年底核定产能4800万吨/年。公司煤炭开投资评级优于大市(首次)

合理估值23.00-24.30元

采成本低，且长协煤占比85%左右、售价相对稳定，盈利能力稳健。此外中收盘价20.72元

长期看集团有3500万吨/年煤炭产能有望注入，助力产能增长。总市值/流通市值46445/46445百万元

52周最高价/最低价23.86/13.52元

近3个月日均成交额331.85百万元

电解铝：低电力成本，产能有约41%的提升空间。公司以铝载能，实现劣质

市场走势

煤就地转化，近3年电解铝用电成本仅0.27-0.28元（不含税），显著低于

行业平均水平。公司目前拥有86万吨/年电解铝产能，扎铝二期有望于2025

年底前投产，届时产能将达到121万吨/年；同时控股股东旗下还拥有较多

电解铝产能。在行业供给端受限、下游新能源、以铝代铜等需求提升背景下，

铝价中枢有望上移，叠加氧化铝价格回落预期，电解铝利润有望修复。

火电：拥有大型坑口火电机组，盈利能力有保障。公司拥有依托露天煤矿而

建的2×600MW的大型坑口火电机组，是东北电网直调火电厂主力调峰机组，

具备持续盈利能力强、地理位置优越、运输成本低等优势，盈利能力稳健。

新能源发电：高毛利且装机量快速增长，成长空间大。随着公司大力转型发

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

展清洁能源项目，新能源装机量由2021年的156万千瓦快速增长至2023年

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的455.2万千瓦，其中上网装机容量约350万千瓦；2025年公司规划装机规

模将达到700万千瓦以上。2023年新能源发电毛利率约54%，远高于公司32%

的平均水平，新能源发电业务的快速增长也有望提升公司整体的盈利水平。

盈利预测与估值：预计2024-2026年归母净利润57/61/67亿元，对应PE为

8.4/7.8/7.1。我们认为公司股价估值区间在23.0-24.3元之间，相对于11

月19日收盘价有11%-17%溢价空间，首