江南化工深度报告：收购整合加速兑现，民爆龙头价值重估.pdfVIP

江南化工(002226)公司深度

正文目录

1引言：为什么当前位置看好江南化工？5

2理由一：打造民爆“链长”核心单位，公司行业龙头地位显著6

3理由二：公司盈利能力逐步提升，业绩或将迎来加速增长10

4理由三：公司多维度比较低估，行业龙头价值有望回归14

5风险提示15

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江南化工(002226)公司深度

图表目录

图1：多次重组打造国家民爆现代产业链“链长”核心单位6

图2：兵器工业集团为公司实际控制人6

图3：江南化工民爆业务全国布局情况7

图4：江南化工近五年工业炸药许可产能快速增长7

图5：23年民爆上市企业工业炸药产能利用率7

图6：新疆民爆市场占全国比重持续提升8

图7：23年江南化工在新疆地区民爆产能行业第一8

图8：公司爆破工程服务跻身民爆行业第一梯队8

图9：江南化工民爆服务与民爆产品比值位于行业前列9

图10：江南化工工程爆破服务收入快速增长9

图11：江南化工海外业务布局9

图12：江南化工海外业务快速发展10

图13：江南化工23年海外业务收入规模行业排名靠前10

图14：江南化工2018-2023年营收CAGR为25%10

图15：江南化工2018-2023年扣非归母净利润CAGR为31%10

图16：江南化工历年营收构成11

图17：江南化工历年ROE、净利率、总资产周转率情况11

图18：新疆天河化工23年营收增速有所下滑11

图19：新疆天河化工净利润占比较高11

图20：浙江盾安22年受补贴退回影响营收，其他年份相对稳定12

图21：浙江盾安22年受补贴退回影响利润，其他年份相对稳定12

图22：公司应收账款中有较大比例的可再生能源补贴款12

图23：民爆行业PE估值位于历史26%分位值14

图24：民爆行业PE估值位于历史33%分位值14

图25：江南化工单吨产能市值低于可比公司14

表1：罗辛铀矿采矿一体化服务合同将带来每年4.1亿的收入增量11

表2：公司业务拆分（单位：百万元，%）13

表3：可比公司估值表15

表附录：三大报表预测值16

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江南化工(002226)公司深度

1引言：为什么当前位置看好江南化工？

根据我们今年来外发的民爆行业系列报告《民爆深度：供需共振，价值重估》、《民爆

专题：从民爆产业政策变化看行业投资机会》以及《民爆股价复盘：业绩为基，政策驱

动》，我们认为民爆作为一个政策引导型行业，近年来正发生着一些积极的变化并值得投

资者重视。

变化一：产业集中度不断提升。提高产业集中度是民爆行业产业结构调整的主基调，

政策持续引导企业重组整合，鼓励龙头、骨干企