宏观经济专题研究：供给侧结构性改革2.0，宏观视角中的新一轮并购重组-国信证券-241119.docxVIP

证券研究报告|2024年11月19日

宏观经济专题研究

供给侧结构性改革2.0：宏观视角中的新一轮并购重组

经济研究

经济研究·宏观专题

证券分析师：邵兴宇010haoxingyu@S0980523070001证券分析师：田地0755iandi2@S0980524090003证券分析师：董德志021ongdz@S09805131000012025

证券分析师：邵兴宇

010shaoxingyu@S0980523070001

证券分析师：田地

0755tiandi2@S0980524090003

证券分析师：董德志

021dongdz@S0980513100001

基础数据我们寄希望于以并购重组为抓手的新一轮供给侧结构性改革。它将由短及长地从活跃资本市场、促进供需平衡、培育新质生产力三个层面，激活经济潜

基础数据

固定资产投资累计同比3.40

社零总额当月同比4.80出口当月同比12.70M27.50市场走势

社零总额当月同比4.80

出口当月同比12.70

M27.50

市场走势

一是并购活动顺周期，即并购浪潮往往伴随着经济复苏。这意味着，并购浪潮往往在经济低谷已开始酝酿。

二是并购浪潮是产业变迁积累到一定程度的产物。一轮并购后，产业结构往往将进入一段稳定时期。

三是并购的具体方向需要政策予以引导配合。

最后，从美国经验看，并购重组的宏观意义在于实现产能出清，改善宏观利润率，特别是促进全要素生产率提升。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政策发力之后—从政府驱动到民间驱动》

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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总体而言，这一轮并购重组高潮是由多重客观因素的叠加，并在政策因势利导下形成的。尽管早期出现了一些借壳交易等套利行为，但随着政策逐步完善，最终形成了产能整合提效为主，行业转型升级为辅的主线。这一轮并购重组又与移动互联革命和国企改革浪潮交织，一方面新兴产业、民营企业与小额并购居于主导，另一方面传统行业、央地国企与大额交易逐步发力，并呈现出向更广泛行业和地区扩散的特征。

从现实角度看，这轮并购与随后的供给侧结构性改革通过产能的整合出清，在之后几年里帮助实现了商品价格企稳、企业盈利改善的目标，进而推动名义GDP实现“U型反转”。但其根本意义或许在于，做出了以资本市场为策源地，推动我国经济的转型升级的有益尝试。2016年起，我国全要素生产率增速进入了长达6年的上行期，为长期经济转型奠定了基础。

前瞻地看，新一轮并购潮较2013-2017的首轮在宏观形势、总体定位、政策协同、产业周期、外部环境等方面存在较多差异，其作为逆周期工具的色彩更加浓厚。新一轮并购重组以“提振预期”为纲，将活跃资本市场、促进供需平衡、培育新质生产力作为核心抓手，延伸出三条投资线索：一是实力雄厚需要寻找新增长空间的国央企；二是待整合出清的传统产能，特别是行业集中度低且毛利下滑