佛燃能源深度报告：华南城燃供应专家，迈向氢能新质生产力.docx

投资案件

盈利预测、估值与目标价、评级

1) 预计公司2024-2026年实现营收分别为318/393/480亿元，分别同比

+25%/+24%/+22%；归母净利润分别为9.72/11.15/12.54亿元，分别同比

+15%/+15%/+12%，对应PE分别为15/13/12倍。

2)股息率方面，考虑到公司近年来分红比例持续在70%左右，假设公司2024-2026年分红比例均为70%，则对应2024年11月11日收盘价，股息率分别为4.64%、5.23%、5.88%。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设

城市燃气业务：公司深耕城市燃气业务，在佛山具有显著的区位优势，尽管2024年H1受购气价格下降导致燃气业务应收略有下滑，但考虑到公司所覆盖区域天然气需求成长空间较大，假设公司城市燃气业务2024-2026年营收增速分别为-16.50%、+0.28%、+8.28%；毛利率分别为10.78%、10.98%、10.51%。

新能源业务：公司积极开拓氢、热、光、储等新能源业务，假设未来营收逐渐放量，2024-2026年营收增速分别为-15.00%、+5.00%、+15.00%；毛利率假设逐步提升。

供应链业务：公司近年来供应链业务规模化逐渐有成效，2024年上半年营收大幅增长，假设2024-2026年营收增速分别为+105%、+42%、+30%；毛利率逐步提升。

我们与市场的观点的差异

市场认为天然气供需宽松压缩公司燃气业务利润空间，且氢能等新能源业务放量仍需时间；而我们认为公司所在的佛山市受益于工业煤改气进程持续推进，下游天然气需求旺盛，再加上公司逐步向市外区域拓展，天然气规模长期增长有保障；此外公司持续推进新能源转型发展，以氢能为代表的业务板块已在核心设备、基础设施上取得重要突破并应用，以期会逐渐在营收与业绩中体现。

股价上涨的催化因素

广东发布城燃顺价机制；气源价格大幅下降；氢能产业规模化突破。

风险提示

下游天然气需求不及预期；气源价格大幅上涨；顺价机制政策推进不及预期。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u华南城燃供应专家，稳定高分红彰显长期价值 5

佛山国资城燃企业，积极转型综合能源服务 5

经营业绩稳健提升，供应链业务快速增长 6

实施股票激励政策，积极展望股息率和分红前景 7

燃气区域需求整体向好，顺价机制优化毛差修复 8

我国天然气消费需求触底回升，公司立足佛山气量增长底气足 8

气源成本压力缓解，城燃盈利有望修复 9

迈向氢能新质生产力，加氢站与装备双轮驱动 11

氢能政策需求双重催化，基础设施环节加速放量 11

大力推进一体化建站模式，撬装天然气制氢快速突破 14

隔膜压缩机领域先行者，技术水平与交付能力优异 15

盈利预测与估值 16

风险提示 17

图表目录

图1：公司业务板块布局 5

图2：公司股权结构图（截至2024年9月30日） 5

图3：2020年-2024Q1-3公司营收变化 6

图4：2020年-2024Q1-3公司归母净利润变化 6

图5：2022-2024年H1公司营收结构 6

图6：2020年-2024Q1-3公司毛利率和净利率变化 7

图7：2020年-2024Q1-3公司费用率变化 7

图8：2020~2023年公司和其他燃气公司股息率比较 7

图9：2020-2024年H1我国天然气消费量情况 8

图10：2010-2024年H1我国天然气产量、消费量、出口量和进口量情况 8

图11：2017-2023年公司天然气销量变化 9

图12：2017-2023年公司天然气营收变化 9

图13：2022年至今中国液化天然气进口平均单价变化（美元/吨） 10

图14：中国累计建成加氢站数量 12

图15：部分省市已公布的2025年加氢站规划数量 12

图16：外供氢加氢站工艺流程示意图 13

图17：外供氢加氢站建站成本 13

图18：公司三座加氢站发展历程 14

图19：公司明城站撬装天然气制氢设备 14

图20：佛燃天高重要技术节点 15

图21：佛燃天高氢气压缩机已正式在明城站投入使用 16

表1：公司年激励计划业绩考核要求 7

表2：佛山市城镇燃气发展规划指标体系表（2020-2035年） 9

表3：公司上游气源签约情况 10

表4：居民管道天然气顺价情况（以合肥为例） 10

表5：佛山市动态调整管道天然气非居民销售价格内容 11

表6：广