石油化工-“三桶油”，坚守长期主义，穿越能源周期，打造世界一流.docxVIP

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告

2024年9月17日

行业研究

“三桶油”：坚守长期主义，穿越能源周期，打造世界一流

——石油化工行业动态跟踪

要点

要点

需求担忧引发油价震荡，供给定价有望驱动原油市场再平衡。2024Q3以来，对主要原油消费国的需求担忧打压原油市场情绪，而地缘政治波动和轻微的供应中断使油价不断获得支撑。OPEC、IEA持续下调24年原油需求，IEA在9月月报中预测24年原油需求仅增长90万桶/日，市场对原油需求担忧加剧。根据IMF的预测，2024年中东主要产油国沙特的财政平衡油价已高达96.2美元/桶，2025年预计为84.7美元/桶。为避免油价长期位于财政平衡油价以下，保障国家财政盈余，中东国家有较强的维持高油价意愿。此外，美国页岩油、俄罗斯原油也有望参与原油的成本定价，共同对原油价格形成支撑。

“稳增长”前景确定，继续看好“三桶油”长期价值。站在动态角度来看，

在油价波动背景下，我们依然坚定看好“三桶油”的长期投资价值。“三桶油”坚守长期主义，上游业务加强“增储上产”，下游业务持续转型升级，长期业绩有望穿越能源周期。在国企改革大背景下，“三桶油”深化改革提质增效，提升经营质量，目标打造世界一流企业。在本报告中，我们将增加对于“三桶油”盈利能力动态变化的测算内容。

中国石油：坚守长期主义强化韧性提升，穿越行业周期引领能源变革。中国石油持续推动“增储上产”，深入推进炼化转型升级，加大市场营销力度，

23年度、24H1归母净利润均创历史同期新高，应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强。公司上游业务加强“上产”体现国企责任感，把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。在布油价格为70美元/桶的情形下，中国石油的基准净利润为1569亿元，2025-2028年均净利润增速维持在3%左右。

中国石化：化工业务转型加速，深入构建“一基两翼三新”产业格局。中国石化将构建“一基两翼三新”产业格局，夯实“一基”，打牢能源资源基础；巩固“两翼”，提升洁净油品和现代化工发展质量；做大“三新”，探索新能源、新材料、新经济，实现新旧动能转换，加大新材料研发投入，推动我国材料行业升级发展。在布油价格为70美元/桶的情形下，中国石化的基准净利润为661亿元，2025-2028年均归母净利润增速在0.7%至1.2%之间。

中国海油：增量降本成效斐然，业绩韧性显著提升。公司坚持成本领先战略，24H1中国海油桶油主要成本27.75美元/桶油当量，同比-1.5%。公司加强增产保供，保障国家能源安全，2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。在布油价格为70美元/桶的情形下，中国海油的基准净利润为1297亿元，得益于稳固的产量增长前景，在油价70美元/桶情形下，2025-2026年中国海油的归母净利润增速有望维持在7%左右，2026-2028年有望维持在5%以上。

投资建议：在油价波动背景下，我们依然坚定看好“三桶油”的长期投资价值。中国石油上游加强“增储上产”，炼化业务充分发挥自有资源优势，天然气产业链量效齐升，一体化优势凸显。中国石化加强降本增效工作，推动炼化转型升级，加速“一基两翼三新”布局。中国海油增量降本工作成效显著，油气产量快速增长有望提升公司长期盈利中枢。建议关注：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）。

风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

石油化工

增持（维持）

作者

作者

分析师：赵乃迪

执业证书编号：S0930517050005010zhaond@

分析师：蔡嘉豪

执业证书编号：S0930523070003021caijiahao@

分析师：王礼