中采PMI点评：“被低估”的PMI回升.pdfVIP

国内经济

事件：11月30日，国家统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为50.3%、

前值50.1%；非制造业PMI为50%、前值50.2%。

1.核心观点：需求修复加快，企业预期继续向好

11月制造业PMI回升幅度弱于季节性，而剔除“供应商配送时间”逆指标影响

后，实际PMI涨幅扩大。2017年来，制造业PMI11月读数多较10月上行，平均

涨幅在0.4个百分点左右，而今年11月制造业PMI仅较10月回升0.2pct至50.3%。

制造业PMI表现偏弱，主要是供应商配货指数的拖累；该指数采用逆指标统计，指

标上升说明供应配送时间缩短，需求走弱。但11月新订单指数回升，供应商配送时

间指数也有上涨（+0.6pct至50.2%）；该现象或更多缘于天气等因素扰动消退，而

非需求走弱。剔除逆指标影响后，实际PMI涨幅扩大，边际回升0.4pct至50.4%。

图1：11月制造业PMI积极回升图2：11月制造业PMI环比恢复好于季节性

制造业PMI%历年11月PMI环比

1.0

制造业PMI：剔除供应商配送时间逆指标影响

51%

0.5

50

0.0

49-0.5

-1.0

48

-1.5

20172018201920202021202220232024

资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究

拆分结构看，制造业需求加快修复，内需、新出口订单指数均有明显改善。制造

业PMI指数回升主要在于需求端，11月新订单指数自今年5月份来首次升至扩张区

间（+0.8pct至50.8%），回升幅度好于往年同期（0.6个百分点）。其中，内需改

善明显，11月内需订单指数较前月上升0.8pct至51.2%。新出口订单指数也环比增

加0.8pct至48.1%，该指数回升可能与境外供应链重组、新模式下的“抢出口”有

关；即出口企业与新兴国家加速协同，通过提前重组境外供应链，规避潜在关税加征

的风险。高频指标亦显示，仅考虑外贸的港口货物吞吐量延续上涨，较10月上升2.2%。

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