10年期国债利率破2后怎么看？.docxVIP

目录

一、同业存款自律监管趋严推动非银短端资产再配置大行负债压力更多受央行如何平衡影响5

二、央行削峰填谷对短端带来利好但1.7%的存单利率在当前资金价格上已充分定价 6

三、短期经济延续修复态势政策可按既定节奏更加游刃有余地推进 9

四、12月重要会议难改债市趋势但在重要关口附近可能也带来扰动 11

五、短期5Y期二永债与3-4Y信用债的确定性更强，长端可适当博弈30年国债与地方债 12

风险因素 13

图目录

图1：货币基金现金类资产配置比例偏高 5

图2：存单供需相对强弱指数创下2023Q3以来新高 6

图3：非银存款对大行存款同比增长的贡献过半 6

图4：中小行对非银存款的依赖度相对有限 6

图5：11月买断式逆回购、国债买卖规模明显超过MLF净回笼规模 7

图6：11月其他机构地方债托管规模大幅增加 7

图7：2024年10月政府存款增幅高于我们的预期 7

图8：2024年四季度特殊再融资债与置换债发行情况（单位：亿元） 8

图9：11月DR007利率中枢略有上升 8

图10：11月大行净融出维持高位 9

图11：11月超储率并未明显抬升，与大行净融出的相关性不明显 9

图12：11月乘用车销售同比增速维持高位 9

图13：新房成交面积明显高于22、23年同期 9

图14：二手房成交面积高于21-23年同期 10

图15：螺纹钢表观需求相对平稳 10

图16：石油沥青装饰开工率反季节性回升 10

图17：汽车半钢胎开工率维持高位 10

图18：剔除工作日影响后，11月韩国出口同比增速回升 10

图19：11月港口货物与集装箱吞吐量同比维持较高水平 10

图20：11月制造业PMI升至今年4月以来最高 11

图21：11月PMI分项中需求修复快于生产 11

图22：近五年中共中央政治局会议、中央经济工作会议召开时间 11

图23：2015年以来，实际财政赤字率持续高于预期目标 12

图24：历年中央财政调入资金来源 12

图25：2024年1-10月广义财政支出同比增速明显低于预算目标 12

上周债券市场维持强势。尽管2万亿置换债发行高峰到来，央行降准也并未落地，但在11月月末流动性却维持宽松状态，叠加上半周权益市场的走低，长端利率持续回落。而上周五受到同业活期存款利率调降的刺激，短端利率大幅走低驱动市场进一步走强，10年期国债收益率也在本周一突破了2?的关口。同业活期存款利率调降是驱动当前市场走强的重要因素，这一政策对短端利率的影响有多大，后续又应当如何看待长端利率的表现呢？

一、同业存款自律监管趋严推动非银短端资产再配置大行负债压力更多受央行如何平衡影响

上周五央行公告，市场利率定价自律机制在2024年11月28日召开工作会议，审议通过了《关于优化非银同业

存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，这也是11

月上旬相关媒体报道内容的落地。其核心内容包括了以下几点。

首先，除了中证登、中债登、上清所等金融基础设施机构外，其他非银同业活期存款利率应参考7天OMO利率合理确定利率水平，这与此前媒体报道相对一致。如果后续同业活期存款利率降至1.5?附近，这一方面可能使配置较多现金资产的现金类理财面临短端资产再平衡的要求，另一方面货币基金融入资金存入活期账户套利的需求可能也会明显回落，这也有利于资金分层的缓解。

其次，对于同业定期存款若约定可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额准备金存款利率。事实上，如果对同业定期存款的提前支取设定相关的条件，相关存款将被认定为流动性受限资产，货币基金的上限将不超过10?，重要货基将不超过5?，日开类理财的上限规模不超过15?，定开类不超过20?。而在2024年三季度来看，货基现金类资产的配置规模占其净值之比达到了46.8?，其中有相当一部分可能也是同业定存，相关措施可能对货基与理财现金类资产的配置能力带来较大的制约，后续其对债券以及存单类资产的需求可能出现显著上升。

图1：货币基金现金类资产配置比例偏高

债券 现金 其他资产

21.6%17.2%

21.6%

17.2%

38.0%

14.7%

44.4%

14.9%

41.1%

16.9%

38.0%

12.4%

45.1%

13.6%

42.4%

18.4%

19.3%

35.2%

41.7%

46.8%

43.2%

44.8%

40.9%

44.0%

45.1%

42.5%

44.1%

39.9%

34.0%

80%

60%

40%

20%

0%

2022-09