11月PMI点评：关注持续性.docx

目录

制造业延续改善，而量价分化 4

11月制造业PMI持续扩张，强于预期 4

供需改善：外需拉动较大 5

关注价格信号 5

结构分化，相互印证 6

非制造业PMI小幅回落 7

多个指标疲软，预期提供支撑 8

服务业与建筑业分化明显 8

PMI与债市展望 9

风险提示 11

图表目录

图1：2018至今，分年度制造业PMI各月走势（%） 4

图2：制造业PMI分项指标及其环比变动（%） 4

图3：2024年11月制造业PMI分项指标（%） 5

图4：制造业PMI供给端分项指标走势（%） 5

图5：制造业PMI需求端分项指标走势（%） 5

图6：制造业PMI库存分项指标走势（%） 6

图7：制造业PMI价格分项指标走势（%） 6

图8：制造业PMI在手订单-产成品库存：当前供需缺口（%） 6

图9：制造业PMI新订单-生产：指示未来价格（%） 6

图10：分企业类型制造业PMI走势（%） 7

图11：2018至今，分年度非制造业PMI各月走势（%） 7

图12：2018至今，分年度建筑业PMI各月走势（%） 8

图13：2018至今，分年度服务业PMI各月走势（%） 8

图14：非制造业PMI分项指标及其环比变动（%） 8

图15：非制造业PMI新订单分项指标走势（%） 9

图16：非制造业PMI预期分项指标走势（%） 9

图17：非制造业PMI新订单分项指标走势（%） 9

图18：非制造业PMI价格分项指标走势（%） 9

图19：制造业PMI-荣枯线50%，以及10Y国债收益率走势（%） 10

请阅读最后评级说明和重要声明 3/13

制造业延续改善，而量价分化

11月制造业PMI持续扩张，强于预期

今年11月制造业PMI延续上月扩张走势，环比上升0.2个百分点至50.3%，略高于市场一致预期50.2%。考虑季节性因素，较2018-2023年，今年11月景气度水平处在相

对高位，仅次于2020年同期，且呈改善态势、一改2022-2023年同期下行趋势。

图1：2018至今，分年度制造业PMI各月走势（%）

2018 2019 2020 2021

2022 2023 2024

50.150.3

50.1

50.3

49.549.5

49.8

49.4

49.1

52

51

50

49

48

47

46

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

资料来源：iFinD，

分项来看，制造业PMI回升的主要驱动在于供需两端均有明显改善。一方面，新订单、生产指数分别环比上升0.8个、0.4个百分点。另一方面，按PMI指标构成比例，新订单、生产指标分别拉动制造业PMI环比增长0.24个、0.10个百分点；而供应商配送时间、从业人员分别拖累制造业PMI环比0.09个、0.02个百分点。

图2：制造业PMI分项指标及其环比变动（%）

2024-11 2024-10 2024-09 2023-11 2022-11

生产

0.70生产经营活动预期 55

-3.60主要原材料购进价格 50

45

0.40新订单0.80

新出口订单0.80

0.60

供应商配送时间

40

进口0.30

-2.20

出厂价格

产成品库存0.50

0.20

在手订单

1.70

采购量

原材料库存0.00

从业人员-0.20

资料来源：iFinD，

图3：2024年11月制造业PMI分项指标（%）

PMI生产*25% PMI新订单*30%

PMI原材料库存*10% PMI从业人员*20%

(100-PMI供应商配送时间)*15% 制造业PMI:环比变动

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0

资料来源：iFinD，

供需改善：外需拉动较大

供需改善，背后可能是关税加征担忧下“抢订单”行为。需求端，外需贡献较大；新出口订单环比增长0.8个百分点，从而衡量内需状况的“新订单-新出口订单”环比录得0；在手订单小幅回升0.2个百分点至45.6%。供给端，生产指数上升0.4个百分点至52.4%；产需回升拉动采购量指数明显上行1.7个百分点、站上荣枯线至51.0%。库存方面，产成品和原材料库存走势分化，或因11月企业加快生产速度而显著消耗原材料。

图4：制造业PMI供给端分项指标走势（%）

制造业PMI:生产 制