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正文目录
供需两端均有改善 3
外需持续改善但仍待进一步企稳 4
价格端回落 5
中小企业景气度改善明显 6
非制造业景气度季节性回落 7
投资建议 7
风险提示 8
图目录
图1:制造业供给端PMI（%） 3
图2:制造业需求端PMI（%） 3
图3:历年制造业PMI指数（%） 4
图4:PMI新出口订单指数（%） 4
图5:PMI进口指数（%） 4
图6:整体需求景气程度 5
图7:波罗的海干散货指数（BDI） 5
图8:原材料与产成品库存（%） 6
图9:经济动能指标（pct） 6
图10:原材料价格、出厂价格和价差变动幅度（%） 6
图11:大中小型企业景气度（%） 6
图12:非制造业中建筑业和服务业高景气度（%） 7
事件：2024年11月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国11月官方制造业PMI为50.30%，高于前值0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.00%，比前值下降0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.80%，与上月持平。
供需两端均有改善
在一系列存量政策和增量政策持续发力背景下，制造业扩张步伐有所加快。随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，制造业PMI上行至近半年以来高点至50.3%，较前值回升0.2个百分点。供给端来看，生产指数较前值升0.4个百分点至52.40%，制造业生产活动加快；需求端，新订单指数升0.8个百分点至50.80%，其中新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间，表明制造业市场活跃度有所增强。但也要主要到反映需求不足的企业占比仍在60%以上，我们认为后续需求端走势或可持续关注十二月中央政治局会议以及年底经济工作会议情况。从行业看，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数均低于临界点。在制造业生产和市场需求改善的带动下，近期企业采购活动有所加快。
图1:制造业供给端PMI（%） 图2:制造业需求端PMI（%）
PMI:生产 PMI:新订单
60.00
56.00
52.00
48.00
44.00
56.00
52.00
48.00
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2020-112021-022021-052021-08
2020-11
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2021-05
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2023-05
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2021-08
2021-11
2022-02
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2022-08
2022-11
2023-02
2023-05
2023-08
2023-11
2024-02
2024-05
2024-08
2024-11
资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所
图3:历年制造业PMI指数（%）
2020 2021 2022 2023 2024 枯荣线
55.00
50.00
45.00
40.00
35.00
资料来源：，甬兴证券研究所
外需持续改善但仍待进一步企稳
新出口订单指数呈现回升。11月新出口订单指数录得48.10%，较前值上升0.8个百分点，进口指数录得47.30%，较前值升0.3个百分点。从美国11月制造业PMI初值来看，其上行1.00个百分点至48.80%，而欧洲制造业PMI初值为45.20%相对较低。美联储在11月降息25BP，我们认为随着特朗普当选下任美国总统，或带动美国贸易政策收紧，波罗的海干散货指数在11月整体也呈现下行(-5.81%)，未来外需的拉动作用仍有待企稳。
图4:PMI新出口订单指数（%） 图5:PMI进口指数（%）
PMI:新出口订单 PMI:进口
54.00
50.00
46.00
42.00
38.00
34.00
2020-112021-02
2020-11
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2022-08
2022-11
2023-02
2023-05
2023-08
2023-11
2024-02
2024-05
2024-08
2024-11
54.00
50.00
46.00
42.00
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2020-11
2021-02
2021-05
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