“政策开卷考”系列之二：重构经济领先指标框架.docxVIP

目录

领先指标，就是宏观研究的“六分仪” 6

速览备忘录，怎样评估政策成效和增长后劲？ 9

消费：补贴加码，方能支撑明年年初消费增长 11

地产投资：明年同比降幅收敛，新周期尚难启动 14

制造业投资：产能过剩压制投资，只待国企发力 17

基建投资：开门红值得期待，实物量转化效率影响最大 19

出口：订单指引年初走平，抢出口或难对冲需求下行 20

价格：GDP平减指数可能在明年四季度同比转正 22

压力聚焦实际增长，等待政策提供动能 25

风险提示 26

图表目录

图1：7月以来政策如何“转向” 6

图2：房地产行业占GDP的比重明显下降（%） 7

图3：房地产投资与经济增长和经济周期的波动出现背离（%） 7

图4：利率下调并未带动企业信贷脉冲回升（%） 7

图5：利率下调并未带动居民信贷脉冲回升（%） 7

图6：工业企业库销比持续维持在2010年以来新高（%） 8

图7：营收增速波动，导致今年库存周期阶段频繁切换（%） 8

图8：今年8月制造业PMI指数触底，10月已回到扩张区间（%） 11

图9：除地产投资外，10月需求类数据同比增速悉数回升（%） 11

图10：汽车、家电高频销量/销售额同比增速持续走高（%） 11

图11：双十一提前带动多数品类零售额同比增速回升（%） 11

图12：耐用消费品补贴政策退潮后，耐用品销售额增速可能下滑（%） 12

图13：居民耐用消费品意愿与耐用消费品零售额增速同步（%） 12

图14：居民财产性收入领先居民耐用品消费意愿2个季度（%） 12

图15：银行代客结售汇顺差领先居民消费型支出增速2个季度（亿美元） 13

图16：不仅收入增速不领先消费，居民收入信心在2020年后也与消费转为同步波动（%） 13

图17：银行代客结售汇顺差略领先于企业销售费用增速，领先性在一个季度以内（%） 14

图18：2020年以前，工业企业销售费用同比增速领先于居民消费支出增速约三个季度（%） 14

图19：房屋施工面积增速和地产投资增速的相关性在0.9以上（%） 14

图20：房屋竣工面积增速和地产投资增速的相关性仅为0.6左右（%） 14

图21：房屋新开工面积增速领先施工面积增速5个月（%） 15

图22：300城土地成交面积增速领先房屋新开工面积增速6个月（%） 15

图23：不同口径新房销售面积同比增速（%） 15

图24：53个样本城市商品住宅去化周期中位数（月） 15

图25：一线城市二手房挂牌去化周期（月） 16

图26：70城二手房价上涨或持平的城市数量也是2023年三季度以来最高（%） 16

图27：二手房挂牌去化周期同比变化领先房价环比增速3个月（月） 16

图28：二手房带看指数仅领先成交一周左右（2020年全年均值=100） 16

图29：产能利用率指标同比变化领先制造业投资增速4个季度（%） 17

图30：工业企业中长贷脉冲同比变化领先制造业投资增速3个季度（%） 17

图31：当前工业企业营收利润率低于2022年底，持续低位下探（%） 18

图32：贷款利率下调速度跟不上营收利润率下滑速度（%） 18

图33：稳增长政策发力期，往往出现国有部门投资脉冲式走强（%） 18

图34：基建专项债融资增速领先基建投资增速6个月（%） 19

图35：今年以来，基建资金到位率持续在70%以下（%） 20

图36：12个重点化债省份近两年投资增速显著偏弱（%） 20

图37：外商直接投资同比增速领先于出口同比增速1个季度（%） 20

图38：PMI新出口订单同比变化领先于出口同比增速6个月（%） 20

图39：抢出口，能拉动超额生产，但同期出口需求或持续萎缩（%） 21

图40：抢出口期间，产成品库存增速可能走高（%） 22

图41：抢出口期间，亏损单位数同比增速走高（%） 22

图42：M1同比增速领先GDP平减指数三个季度（%） 23

图43：过去20年DVI的月度取值及各项成因的贡献拆解（标准差） 24

图44：DVI领先GDP平减指数同比增速2个季度（标准差） 24

图45：近两个季度压制通胀的因素主要是资产价格（倍标准差） 25

表1：长江宏观-中国经济领先指标备忘录 9

表2：增量政策对于经济增长、微观主体信心和权责分配的影响 10

表3：通货紧缩脆弱性指数（DVI）的分项构成以及指标所占权重 23

领先指标，就是宏观研究的“六分仪”

本文是“政策开卷考”系列报告的第二篇。系列取名为“政策开卷考”，有三重含义。

一是，对