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一、PMI两个不寻常的表现
第一个不寻常:制造业PMI强于非制造业PMI。自进入2023年以来,非制造业PMI就进入扩张区间,制造业PMI有七成徘徊在荣枯线以下。今年11月制造业PMI进一步上扬,从10月的50.1%回升至50.3%,同期非制造业PMI回落至50%(图1),制造业表现强于非制造业是23个月以来的首次。
第二个不寻常:服务业PMI强于建筑业PMI。今年以来,建筑业景气度很高,尤其是上半年基本在52%以上,服务业景气度则一直在荣枯线附近徘徊。11月建筑业回落至49.7%,跌破荣枯线(图2),为2020年2月以来的最低水平,落后于服务业表现。建筑业PMI跌破荣枯线2012年以来仅出现两次,一次是今年11月,另一次是2020年2月,受疫情短期影响建筑业PMI降至26.6%。
图1:制造业领先于非制造业景气度
% 制造业PMI 非制造业PMI:商务活动
51.5
51.0
50.5
50.0
49.5
49.0
48.5
48.0
资料来源:,
图2:服务业领先于建筑业表现
%
53 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业
52
51
50
49
48
资料来源:,
两个不寻常的现象本身相互联系。11月,制造业强于非制造业,服务业强于建筑业,二者实际上是一体两面、相互关联。11月服务业景气度维持在10月水平,而建筑业景气度回落0.7个百分点后跌破荣枯线,表现比服务业要差(图2)。同时,建筑业的弱势也拖累了整体非制造业PMI。
二、不寻常的根源:用生产对冲地产
11月PMI出现两个不同寻常的现象,其根源在于制造业不同寻常的“强”遇上建筑业“走弱”
首先,“强”的根源是更高的生产。11月的制造业PMI是50.3%,较10月出现进一步上扬。分项来看,11月生产在10月的基础上继续走强,上升至52.4%,成为年内次高值(图3)。和生产更强相关印证的还有两点,第一,11月制造业企业主要原材料的采购量大幅上升,为51%(图6)。第二,分行业看,新动能和消费品制造业较快上升(图5),而且新技术制造业、装备制造业、消费品制造业的生产都较强。尤其是新技术制造业和装备制造业,生产也明显强于新订单。
其次,11月生产可能包含了部分出口订单的影响。新订单连续4个月上升,11月新订单回升到50.4%,新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间以上。初步来看,新订单的好转很大程度上是新出口订单好转带来,而非是国内需求的明显提升(图3-4)。我们认为,消费品制造业的提升或与出口订单有关。
再者,地产销售止跌回稳尚未传导到实物工作量上,建筑业继续走弱。11月非制造业PMI录得50%,较10月有回落,非制造业的回落主要是建筑业跌破荣枯线带来。11月建筑业跌破荣枯线,一方面有天气转冷户外施工进入淡季的影响,另一方面也有地产施工偏弱的影响。11月建筑业较10月回落0.7个百分点,当月的回落幅度不算很大,建筑业跌破荣枯线可谓“冰冻三尺非一日之寒”。分行业看建筑业表现,11月房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均在50%以下,土木工程建筑业商务活动指数虽较10月下降,但仍在52%以上的较高水平,意味着基础建设投资相关活动仍保持扩张态势,呈现出基建扩张、地产偏弱的局面。虽然房地产销售出现止跌回稳迹象,但是从销售端传导到实物工作量并不顺畅。
图3:生产PMI成为年内次高值
%
54 制造业PMI:生产 制造业PMI:新订单
53
52
51
50
49
48
47
46
资料来源:ifind,
%制造业
%
制造业PMI:新订单
制造业PMI:新出口订单
制造业PMI:在手订单
51
50
49
48
47
46
45
44
43
资料来源:ifind,
%制造业PMI:基础原材料行业制造业PMI:高技术制造业制造业
%
制造业PMI:基础原材料行业
制造业PMI:高技术制造业
制造业PMI:装备制造业
制造业PMI:消费品行业
56
54
52
50
48
46
44
资料来源:ifind,
单位:%
2024-10 2024-11
PMI
生产经营活动预期 55 生产
供货商配送时间
50
从业人员
45
原材料库存
主要原材料购进价格
新订单
新出口订单
在手订单产成品库存
出厂价格
采购量
进口
资料来源:,
三、不寻常或终将回归寻常
从前面的分析来看,PMI之所以呈现出两个不同寻常的表现,其背后对应的是强生产和弱地产,是制造业的强生产遇上地产实物工作量的弱势。地产偏弱并非一朝
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