益生股份深耕畜禽种源，苗价有望维持高景气.docx

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益生股份：深耕畜禽种源，打造核心竞争力 4

聚焦高代次畜禽种源，30余载筑就行业龙头 4

营收及利润波动明显，降本增效成效初显 5

公司股权相对集中，激励机制绑定核心管理层 6

父母代苗价维持高位，商品代有望实现猪鸡共振 7

供给端：白羽肉鸡价格处于上行阶段 7

需求端：长期在肉类蛋白中持续增长，短期有望受猪价带动 11

利润端：利润在白羽鸡产业链不同环节转移 13

优质鸡苗彰显竞争力，多元化业务助力成长 14

品种优势明显，规模和质量优势铸就护城河 14

加大投入种猪板块，产能已逐步释放 17

盈利预测与估值 18

风险提示 20

图表目录

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图1.公司发展历程 4

图2.营收整体维持增长趋势，波动向上 5

图3.归母净利润周期波动较大 5

图4.主要营收来自鸡苗销售 6

图5.期间费用率有所下降，研发投入增加 6

图6.公司股权结构稳定（截至2024年三季报） 6

图7.白羽肉鸡养殖周期 8

图8.2022年全国祖代鸡更新数量出现断档 8

图9.2024年全国祖代种鸡存栏量(在产+后备)有所下降(单位：万套) 8

图10.祖代鸡品种更新量（单位：万套） 9

图11.2024年1-10月祖代更新量AA+和罗斯占比27% 9

图12.近期美国疫情零散发生（截至11月25日） 10

图13.2024年1-10月全国强制换羽量为10.73万套 10

图14.2024年父母代种鸡在产存栏量有所下降(单位：万只) 10

图15.2024年父母代种鸡后备存栏量仍在高位(单位：万只) 10

图16.父母代鸡苗市场价持续提升 11

图17.今年1-10月父母代鸡苗销量美国品种占比最高 11

图18.商品代鸡苗销售量有季节性波动(单位：万只) 11

图19.2024年第三季度开始商品代鸡苗价格有所上升(单位：元/只) 11

图20.中国居民禽类消费占比在提升 12

图21.2023年世界主要国家禽肉人均消费量 12

图22.白羽肉鸡出栏数持续增长 12

图23.鸡肉对猪肉具备一定替代性 12

图24.益生股份处于产业链上游 13

图25.益生股份毛利率波动更大（单位：%） 13

图26.白羽肉鸡产业链利润 14

图27.白羽鸡鸡苗价格与益生股份股价的关系 14

图28.各品种2024年父母代鸡苗市场报价及实际成交价（单位：元/套） 15

图29.公司商品代鸡苗相比市场平均价有溢价 15

图30.父母代鸡苗销量不断扩大 15

图31.商品代鸡苗销量持续增加 15

图32.益生909月度销量 16

图33.益生909相对于传统817在价格上具有优势 16

图34.公司持续进行疫病净化工作 17

图35.2024年上半年猪业务收入显著增长 17

图36.2024年前三季度种猪销量同比增长7倍多 17

图37.公司预计2025年销售数量达到15万头 18

图38.益生股份PB目前2.4倍，处于历史4.2%分位数 19

表1.公司主要产品 4

表2.公司员工持股及股权激励明细 7

表3.公司产品利丰父母代种鸡生产性能指标优异 14

表4.817、沃德168以及益生909指标对比 16

表5.公司营收拆分 19

表6.可比公司估值（截至2024/11/29） 20

益生股份：深耕畜禽种源，打造核心竞争力

聚焦高代次畜禽种源，30余载筑就行业龙头

公司成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力。公司在行业内率先引入了曾祖代白羽肉种鸡，主要饲养祖代以及父母代白羽肉种鸡，销售父母代和商品代鸡苗。公司业务还涵盖种猪和商品猪的繁育与销售；并配套饲料加工，畜牧兽医科学研究，奶牛养殖，乳品加工，农牧设备制造，生态蔬菜种植，畜禽粪污生物处理及资源化利用等，成为产、研、销为一体的农业产业化国家重点龙头企业。

表1.公司主要产品

产品类别 主要品种 用途 主要消费群体 1H2024营收占比

父母代肉种鸡雏鸡 利丰 生产商品代肉鸡雏鸡 肉种鸡养殖企业

商品代肉鸡雏鸡 利丰 用于商品肉鸡的饲养 肉鸡养殖企业、养殖户

纯种之间配种生产原种猪，杂交繁

87.6%

种猪 大约克、长白、杜洛克等

殖生产二元种猪 猪养殖企业 6.5%

农牧设备 家禽养殖设备、家畜养殖设备、用于家禽、家畜、家兔养殖；孵化

家禽、家畜、家兔行业大

3.0%

家兔养殖设备、孵化厅设备

乳品 原奶；巴氏杀菌乳、发酵乳等成品奶