时尚消费行业2025年投资策略分析报告：行到水穷处，坐看云起时.pdf

行业研究|策略报告

纺织服装行业

看好（维持）

行到水穷处坐看云起时国家/地区中国

行业纺织服装行业

报告发布日期2024年12月17日

——纺服及时尚消费行业2025年度投资策略

核心观点

⚫2024年行业形势回顾：内需品牌端：需求的疲弱是行情的主导因素，主要带来以下

影响：1）需求端的疲弱明显影响上市公司业绩，部分低估值/高股息主题龙头，业

绩层面也面临压力；2）金价的过快上涨，大幅削弱了黄金珠宝行业景气度，老铺黄

金是行业内少数逆势增长的黄金珠宝企业；3）行业估值的走势以9月为分水岭，政

策预期为核心驱动。出口制造端：随着海外品牌去库存周期完毕，2024年行业重拾

增长动能，越南的出口数据和台湾地区鞋服相关企业的增速呈现明显改善，国内相

关龙头个股的业绩也证实了这一趋势。

⚫内需品牌端2025年投资策略：观察政策支持的力度和广度，期待内需消费的复苏

弹性。24年9月底国内多项刺激政策大幅提振行业信心，展望未来，在12月政治

局会议和中央经济工作会议对消费的定调之后，我们认为需要密切跟踪消费相关的

政策力度和广度。24年消费刺激主要聚焦两种形式：以旧换新和消费券，其中以旧

换新的效果较为显著。我们看好未来消费刺激政策的确定性和持续性，如果实际政

策落地符合预期，预计板块的估值将率先修复，后期随着品牌经营层面的逐步兑

现，盈利表现也会有所改善。尽管24年9月底后行业内小盘股表现明显更好，但我

们判断随着品牌内需基本面的逐步回暖（大概率25年中期左右），叠加更多机构长

线资金的进入，有基本面的龙头品牌股价表现有较好的弹性空间。

⚫出口制造端2025年投资策略：看好龙头经营韧性，关注美国关税政策。复盘特朗

消费提振政策预期带动行业持续活跃2024-12-15

普在第一任期内加征关税历史，从结果来看：1）龙头公司对美国/美洲出口占比没

板块延续强势行业白马企稳回升2024-12-08

有发生明显下降；2）国内企业为了规避关税带来的影响，加速了产业链向东南亚等

板块表现亮眼，行业基本面有望逐步回暖2024-12-01

海外国家的外移。我们预计，2025年特朗普上台关税政策落地后，短期市场情绪可

能受到一定影响，但预计小于上一次（板块估值下降已经持续1年时间）。我们认

为相关个股中期业绩的预期表现，将决定板块未来的走势。对相关龙头公司的经营

韧性我们保持信心。

投资建议与投资标的

⚫内需品牌端，我们建议关注四个方向：1）有望直接受益政策支持的板块，重点关注

包括家纺、多孩概念受益个股，相关公司有罗莱生活(002293，增持)、富安娜

(002327，买入)、水星家纺(603365，增持)、森马服饰(002563，买入)等。2）户外

运动功能性服饰可作为中长期配置的板块，重点推荐安踏体育(02020，买入)、李宁

(02331，买入)、波司登(03998，买入)、特步国际(01368，买入)，同时关注具备运

动户外功能性概念的中高端服饰品牌，包括比音勒芬(002832，买入)、报喜鸟

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