小马智行-市场前景及投资研究报告：自动驾驶商业化，Robotaxi未来可期.pdf

自动驾驶商业化领军者，Robotaxi未来可期

——小马智行（PONY.O）系列报告之一

2024年12月17日

证券研究报告

核心观点

Robotaxi为自动驾驶商业化落地终极模式，预计2030年国内Robotaxi市场规模或超千亿元：我们

认为，1）与美国相比，中国Robotaxi商业化推进起步相对较晚、但步入商业化运营速度相对较快；

2）技术与体验升级+价格或为Robotaxi能否大规模推广的关键；3）Robotaxi有望带动出行市场的

新增量，2030E国内Robotaxi市场规模可达390亿美元（超千亿元人民币，2025E-2030Ecagr约

200%）；4）预计合作/合资或为国内Robotaxi运营主流。

小马智行为自动驾驶商业化领军者：1）公司于2018年推出国内首个Robotaxi服务、并已于2021

年开启全无人上路+商业化运营，是国内首批在北京/上海/广州/深圳取得无人驾驶出行服务许可的

企业、以及唯一在四大一线城市取得所有Robotaxi监管许可的自动驾驶公司。2）公司已在美国、

韩国、新加坡等地部署Robotaxi业务，全球布局持续深化。

无人驾驶商业化规模扩大带动净亏损逐年减少：公司核心业务主要包括自动驾驶出行服务、自动驾

驶货运服务、以及技术授权与应用服务；其中1H24自动驾驶货运服务营收占比最高（约73%），

自动驾驶出行服务业务长期有望贡献主要营收。1H24公司营收同比+101.2%至2,472万美元、归母

净亏损同比收窄26%至5,132万美元，预计随Robotaxi业务商业化规模持续扩大+费用优化，公司

净亏损有望进一步收窄。

风险提示：Robotaxi进展不及预期、国内外高阶自动驾驶技术推进不及预期、政策与市场风险。

鹏华基金

1

目录

Robotaxi：联合体或为国内主流

公司概况：自动驾驶商业化领军者

公司财报数据整理

风险提示

2

oYnUsYeY9UlXfXpOpO6MbPaQsQnNoMsOkPmNsQiNpOqP8OmOmMvPnRsRvPmMrR

Robotaxi，自动驾驶商业化落地的终极模式

L4及以上高阶自动驾驶的商业化落地主要包括四大类型：1）港口/矿区（自卸卡车/集装箱卡车）、2）物流

配送最后一公里（配送车）、3）干线物流（重卡）、4）Robotaxi（乘用车）。四大类型的复杂程度与落地

难度依次增加；其中，Robotaxi为可摈弃驾驶员、面向2C消费者、可在城市指定场景下应用的高阶自动驾驶。

1）综合考虑政策法规限制，不同类型与场景下高阶自动驾驶落地难度的差异性，预计Robotaxi的大规模应

用为自动驾驶商业化落地的终极模式。2）以小马智行为代表的Robotaxi全球引领者加速推进商业化落地，或

有望成为产业链催化剂。

图1：自动驾驶商业化大规模应用与落地场景预测

技术实现难度