12.9政治局会议解读：政策全面转向积极，优先稳定楼市股市提振消费.docxVIP

对中央经济工作会议具有政策指导意义的12月政治局会议今日召开，定调明年经济增长目标务实坦率，货币财政政策强调积极有为，全方位扩大内需特别是提振消费的优先度提升至首位，由此可见明年经济政策组合力度方向的初步端倪。

一、首次坦率务实地提出稳定楼市股市的明确要求，预计房地产市场供需两方面均有增量政策可期，机构长期资金入市和上市公司并购优良资产将得到持续的政策鼓励。

与历年同期会议形成强烈对比的首先是本次会议明确要求“稳住楼市股市”，与9月底政治局会议对楼市股市政策方向罕见的详细阐述相呼应，预计当时所提出的诸多具体政策方向在2025年仍将持续并可能以更大力度实施。预计2025年稳定楼市的政策主要包括两个方面：一是供给侧加大商品房严控增量、优化存量、提高质量的水平，主要通过大幅增加专项债用于保障房收储现房、收回存量闲置土地的资金额度的方式实现，预计2025年专项债中可能有6000-8000亿额度用于上述领域，以此改善开发商和产业链流动性，加速预售住宅交付竣工，这一点也可望对居民耐用品消费形成增量带动。二是进一步引导放松残留的部分限购措施并引导LPR有所下行，以进一步减少居民购房限制，降低购房的增量和存量成本，加快扭转地产需求预期。稳定股市的政策主要可能从两个方向持续展开：一是加大力度鼓励机构中长期资金入市，包括保险、理财、社保等投资机构长期资金基于自身专业判断的主动长期增持行为预计将持续得到鼓励，二是对于一些新质生产力领域寻求上市的优质资产，在IPO节奏受到一定控制的背景下通过上市公司并购重组的方式打通一二级市场退出机制或将成为政策鼓励的主要方式。

图1：住宅销售、新开工、竣工面积同比（%）

资料来源：CEIC，

图2：地方政府新增债务投向领域结构（从内之外：2021202220232024.1-10）

资料来源：CEIC，

二、关注外部冲击的背景下，提级要求“全方位”扩大国内需求，消费要“大力提振”，投资强调提高效益，稳增长优先级或稍低于刺激消费。具有缩量提质色彩的供给侧改革表述弱化，旨在激发企业活力稳定预期。

与去年同期会议相比，本次会议新增了防范化解“外部冲击”的要求，呼应即将二度入主白宫的美国候任总统特朗普较其第一任期更加激进的广泛性和针对性加征关税措施可能造成的新增出口下行风险。在此背景下，本次会议将“全方位扩大国内需求”的要求提升至供给侧科技创新引领新质生产力、建设现代化产业体系的要求之前，突出了扩大内需的迫切性。在消费和投资内需的关系方面，要求“大力提振消费，提高投资效益”，与去年同期会议“形成消费和投资相互促进的良性循环”要求相比，消费方面政策主动刺激的力度似有大幅提升，这也显示出今年9月至今全国集中实施的一轮汽车、家电消费补贴对消费产生的显著促进作用得到中央层面的高度关注，并计划延续以优先保障可持续的消费拉动政策力度。由于消费补贴在属性上应当进入一般公共预算支出，预计在化债快速推进、隐性债务杠杆压降的背景下，中央财政有望主导2025年赤字率扩张至4.2%左右高位，其中拨付5000亿左右资金规模用于全年加码实施可持续的高强度消费补贴，并且预计补贴范围将扩展至家具建材（家居）、通信器材等领域，以拉动商品消费内需增速显著提升。投资方面，“提高效益”的要求或与隐债置换包含的“严控新增隐债”相对应，基建投资预计增速中枢与今年基本持平，传统低效基建或进一步压降，数字化智慧化新型城建或成为新的结构性增长点。考虑内外部需求阶段性压力变化，预计2025年经济增长目标定在4.5%左右，并预计能够得到顺利实现。

图3：中国实际GDP同比及贡献结构、名义GDP同比（%）

资料来源：CEIC，注：2020-2021年为两年平均增速

图4：限额以上商品零售同比及贡献结构（%）

资料来源：CEIC，注：2020-2021年，2022年4-5月、10-12月，2023年3-5月、10-12月为两年平均增速

图5：社会消费品零售总额同比及贡献结构（%）

资料来源：CEIC，注：2020-2021年，2022年4-5月、10-12月，2023年3-5月、10-12月为两年平均增速

图6：广义基建投资同比及行业领域贡献结构（%）

资料来源：CEIC，注：2020-2021年为两年平均增速

三、经济政策全面转向积极有为，预计加速化债腾挪空间财政赤字率提升至4.2%专项债扩容至4.2万亿。

无论是稳住楼市股市，还是全方位扩大国内需求，都需要宏观经济政策总量发力，传导高效，本次会议对此提出明确要求，指出要“实施更加积极有为的宏观政策”，总量