12月政治局会议点评：先交易货币宽松，再关注超常规工具.docxVIP

内容目录

超常规逆周期调节，更加给力的增量政策在途 3

后续债市怎么看？ 4

附录：2008年“四万亿”刺激带来债市反转 5

次贷危机后政策迅速从控通胀转向稳增长 5

市场如何交易4万亿？ 6

图表目录

图1：2008年下半年经济形势恶化 5

图2：2008年9月PPI环比大幅下挫并转负 5

图3：信贷和M2 6

图4：地方债和国债大规模增发 6

图5：2009年城投债净融资显著放量 7

图6：地产快速见底企稳 7

图7：PPI、M1与10Y国债 7

图8：股债走势 7

图9：2Y国债与10Y国债 8

图10：2Y国债与资金利率 8

表1：政策立场梳理 4

表2：次贷危机后的各项增量政策 8

2024年12月9日，中共中央政治局召开会议1，相关表述超市场预期，现券和港股均有显著反应，我们对相关内容进行分析。

超常规逆周期调节，更加给力的增量政策在途

整体来看，本次会议相当于“926”政治局会议的延伸，2025年宏观政策力度大概率相比今年显著增加，结合货币、财政、股市的表述，本次会议的政策定调与2008年较为相似。

超常规的逆周期调节政策可能意味着超越历史的刺激和工具，对于财政，我们判断广义赤字率有可能达到或者超过9?（对应一般预算赤字率4?，专项债新增4.9万亿，超长期限特别国债2万亿）；对于地产，我们判断新一轮货币化安置可能正在逐渐铺开；对于货币政策，则要继续保驾护航、创设更多新工具配合财政和地产落地，例如类似于PSL和买断式逆回购的工具；此外，政策着力点可能转向居民增收，包括直接发放补贴等。

1、“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”

对于此前市场关注的全年经济目标能否达成，本次会议进行回应，打消了市场的相关顾虑。按照全年GDP增速4.7~5，对应的四季度GDP增速为4.2~5.4，基于四季度政策发力情况来看，我们判断四季度GDP增速相比三季度（4.6）大概率回升。

2、“防范化解重点领域风险和外部冲击”

对于明年的工作，本次会议提出防范化解重点领域风险和外部冲击，地产、地方债务、贸易摩擦等相关方面可能仍需持续关注。

3、“稳住楼市股市”

9月政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，本次加入股市相关表述，与2008年中央经济工作会议表述相似（“要保持资本市场和房地产市场稳定健康发展”）。

4、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”

相较往年“积极的财政政策”，本次表述或指向明年财政力度进一步加大，而“适度宽松的货币政策”上次出现在2008、2009年中央经济工作会议的表述中。

5、“加强超常规逆周期调节，打好政策‘组合拳’”

9月会议提出“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，面对明年可能存在的压力，本次会议打开了超常规刺激政策的窗口，“组合拳”可能指向一揽子刺激政策，财政、货币、地产、金融等政策可能均有加码。

6、提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

相较9月政治局会议提出“进一步提高政策措施的针对性、有效性”，本次会议增加了前瞻性的表述，后续政策或更加主动有为。

7、“要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力”

地方政府是经济发展的重要参与方，通过系列方式调动地方积极性有助于经济回稳向好，比如地方专项债审批下放到省一级政府等。

8、“增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能”

当前财政、货币政策联动更加有效，11月置换债发行超万亿，央行通过国债净买入和买断式逆回购等方式对冲，帮助市场顺利消化置换债供给，政策效率显著提高。

9、“要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。”

政策端关注巩固脱贫成果，或对低收入群体进行结构性支持。

1https:///yaowen/liebiao/202412/content_6991679.htm

表1：政策立场梳理

年份

财政政策

货币政策

股市相关表述

2000

积极的财政政策

稳健的货币政策

2001

积极的财政政策

稳健的货币政策

2002

积极的财政政策

稳健的货币政策

2003

积极的财政政策

稳健的货币政策

2004

稳健的财政政策

稳健的货币政策

2005

稳健的财政政策

稳健的货币政策

2006

稳健的财政政策

稳健的货币政策

2007

稳健的财政政策

从紧的货币政策

2008

积极的财政政策

适度宽松的货币政策

要保持资本市场和房地产市场稳定健康发展

2009

积极的财政政策

适度宽松的货币政策

2010

积极的财政政策

稳健的货币政策

2011

积极的财政政策

稳健的货币政策

2012

积极的财政政策

稳健的货币政策

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