K12教育培训行业深度报告：拨云见日终有时，守得云开见月明.docx

目 录

TOC\o1-3\h\z\u1、需求侧：需求刚性，家庭付费意愿高 7

数千亿市场规模，行业稳定增长 7

新课改落地，推动教培需求 11

2、供给侧：政策属性强，行业逐步规范 12

政策复盘：以“双减”政策为指导，逐步回归教育本质 12

“双减”后，头部机构开始转型 14

“学科”业务向“非学科”转型 14

网点数量大幅收缩，区域型机构聚焦大本营 16

头部企业“基因”差别，促使转型侧重有异 18

3、竞争格局改善，龙头盈利恢复 20

4、投资建议 23

新东方（9901.HK）：教育行业深耕多年，多元化业务蓬勃发展 23

开拓教培新业务，在探索中成长 24

“双减”过后再出发，各项业务恢复向好 25

非学科教培高速发展，考培业务恢复增长 26

盈利预测与评级 29

学大教育（000526.SZ）：个性化教育龙头，多元化领域布局 32

顺应政策市场趋势，拓宽多元发展空间 32

优化经营结构，实现扭亏为盈 34

个性化辅导优势显著，全方位产品布局完善 35

盈利预测与评级 37

好未来（TAL.N）：教育头部企业，转型重启增长 40

善于把握行业机会，顺势而为成头部 40

扭亏为盈，收入逐季恢复 41

素质教育快速扩张，学习机业务共同发展 42

盈利预测与评级 43

卓越教育集团（3978.HK）：深耕华南市场，书写教育新篇章 46

稳中求进，新赛道扬帆起航 47

“双减”受创积极转型，盈利缓慢恢复 48

积极转型新业务，多元化布局 49

盈利预测与评级 51

思考乐教育（1769.HK）：积极转型再起航，业绩恢复向好 54

优质服务，打造差异化竞争优势 55

盈利预测与评级 55

5、风险分析 57

图目录

图1：中国教育体系示意图 7

图2：高考报名比例不断提升 8

图3：“双减”前后义务教育阶段学生校外培训情况变化 8

图4：日本中小学生校外培训机构参与率 8

图5：韩国中小学生校外培训机构参与率 8

图6：2016年之后出生人数及出生率逐步下滑 9

图7：2004-2029E年中国小学至高中在校生人数（万人） 9

图8：上海、北京、深圳家长为孩子报名培训班的动因（多选） 9

图9：上海、北京、深圳被访者对孩子教育培训支出的预判情况 9

图10：新东方及好未来FY2015-FY2024学校及学习中心数量（个） 17

图11：学大教育学习中心数量（个） 17

图12：卓越教育学习中心数量（个） 17

图13：思考乐学习中心数量（个） 17

图14：新东方企业文化 19

图15：好未来企业文化 19

图16：新东方FY2024收入结构 19

图17：好未来FY2024收入结构 19

图18：“双减”后义务教育阶段线下学科类校外培训机构数量变化 21

图19：“双减”后义务教育阶段线上学科类校外培训机构数量变化 21

图20：教培机构收入成本拆解 21

图21：新东方、好未来、学大教育的营业收入及归母净利润变化 22

图22：新东方各业务收入结构（百万美元） 24

图23：新东方业务体系 24

图24：新东方收入及学习中心数量 25

图25：FY2006-FY2024新东方归母净利润及净利率 25

图26：FY2021Q1-FY2025Q1新东方学校及学习中心分季度数量 25

图27：FY2021Q1-FY2025Q1新东方单季度营业总收入 26

图28：FY2021Q1-FY2025Q1新东方单季度毛利率 26

图29：FY2021Q1-FY2025Q1新东方单季度归母净利润 26

图30：FY2022-FY2024教育服务及备考课程收入及同比增长 27

图31：FY2022-FY2024教育服务及备考课程毛利率 27

图32：FY2022-FY2024留学咨询业务收入及同比增长 27

图33：FY2022-FY2024留学咨询业务毛利率 27

图34：FY2022-FY20234自有品牌产品及直播电商业务收入及同比增长 28

图35：FY2022-FY2024自有品牌产品及直播电商业务毛利率 28

图36：2017年-24H1学大教育营业收入结构(亿元) 32

图37：2017年-24H1学大教育分区域收入结构(亿元) 32

图38：学大教育发展历程 33

图39：学大教育股价复盘 34

图40：2017年-2024年前三季度学大教育营业收入变化 34

图41：2017年-2024年前三季度学大教育毛利率及净利