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证券研究报告资产配置快评2024年12月10日

【资产配置快评】

政策锚点与市场靶点

——总量“创”辩第92期

宏观张瑜：如何构建合理的政策预期

华创证券研究所

把握政策应对的方向底线：可能会做什么，可能不会做什么？本轮或是升级版

的2014-2015年，相同的四板斧都有经验的总结，也有增量的尝试和不一样的证券分析师：牛播坤

挑战。2014-2015年：大宽松+金融创新；化债+政府财政纪律弱化；地产量价

电话：010

双升；行政化的供改。当下政策逻辑：宽松+金融强监管；化债+政府纪律强化；

邮箱：niubokun@hcyj

地产控量保价；市场化的供改。本轮增量的尝试是消费补贴以及可能的扩围用

执业编号：S0360514030002

以补偿地产控量之下的“需求”缺失。本轮增量的挑战是外部环境的较大不确

定性。

相关研究报告

评估政策实施的力度体量：“解套”需要做多少努力？1、去库存，需要去多少？

《再议政策转向——总量“创”辩第91期》

不含土地收储，预计需1.4-4.3万亿左右。2、去产能，需要去多少？或为工业2024-10-28

整体产能的1.4%-2.0%。3、宽财政，需要多少钱？政府广义赤字率或需在9.6%-

11.0%之间。

动态跟踪政策实施的效果：把握“解套”的五大信号。最后一步，是动态跟踪

政策实施效果。五大信号分别是财政预算外资金发力、企业居民存款增速差持

续回升、M1持续回升、一线城市房价同比转正、PPI同比转正。从先后顺序上

讲，如果政策实施较为顺利，可能先是预算外资金、居民的资金配合财政发力，

需求扩大，叠加供给侧改革，企业利润与资金状况好转，信心提升，支出意愿

上行，政府、居民、企业形成良性循环，最后合力带动房价与PPI好转。

策略姚佩：做多中国，牛市第二轮上涨已启动

1）重视本次非常规时间段下的政治局会议。

2）为何本次会议非凡？因为本次会议将是预期管理的重要窗口，涵盖内部共

识凝聚、“武器库”展示、未来12个月的目标设立高度。

3）做多中国、牛市不言高：再通胀牛市第二轮上行行情或将开启。

4）牛市思维，抓住牛市上半场流动性盛宴下的强β行情。

固收周冠南：债市年末抢跑，有何规律？

基本面：新一轮政策博弈或开启。

货币条件：缴款高峰已过，央行操作积极，跨年资金风险有限。

机构行为：供给端压力边际缓解，需求端关注机构“抢跑”规律。

债市策略：拉长视角，为明年提前布局。

多元资产配置郭忠良：美联储的降息逻辑是否已被证伪?

美联储本轮降息既不是衰退型降息，也不是预防型降息。因为这两种降息都是

出现在美联储加息引发美国金融周期下行，总需求受到持续性压制的情况下。

本轮降息其实是美国劳动力市场供给修复速度，超过雇佣增长速度，推升失业

率，是完全不同的降息逻辑。美联储基于劳动力市场的供给改善降息的逻辑，

有可能到了2025年就不成立了。如果考虑到特朗普加征高关税，加大财政刺

激的话，美联储可能不只是明年上半年无法降息，明年下半年降息的挑战也非

常大。

金工王小川：本周三大指数普涨，后市如何

择时：A股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎

榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能沪深300模型看空，智能中

证500模型看空。中期：涨跌停模型中性